第八章　國(guó)際財(cái)務(wù)管理

學(xué)習(xí)目標(biāo):

（1）掌握國(guó)際財(cái)務(wù)管理的概念和特點(diǎn)。

（2）掌握國(guó)際企業(yè)的資金來(lái)源和籌資方式。

（3）熟悉國(guó)際企業(yè)投資的方式及風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（4）掌握營(yíng)運(yùn)資金的存量管理及流量管理。

（5）了解國(guó)際稅收籌劃產(chǎn)生的背景及內(nèi)容。

（6）掌握外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類及避險(xiǎn)方式。

第一節(jié)　國(guó)際財(cái)務(wù)管理的基本理論

一、國(guó)際企業(yè)與國(guó)際財(cái)務(wù)管理的概念

相對(duì)國(guó)內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)而言，國(guó)際企業(yè)是指從事國(guó)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一切企業(yè)。其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容主要包括:①以商品進(jìn)出口為中心的國(guó)際貿(mào)易。②對(duì)外投資，包括國(guó)際證券投資、國(guó)外直接投資、國(guó)外生產(chǎn)等。③技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面的特許或授權(quán)，包括商標(biāo)、專利權(quán)、制造程序或有價(jià)的知識(shí)技能的國(guó)際化，以及研究與開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化。④提供服務(wù)，包括廣告、法律、財(cái)務(wù)、保險(xiǎn)、運(yùn)輸、會(huì)計(jì)、管理顧問(wèn)咨詢等服務(wù)。⑤國(guó)際通信及傳遞，包括電臺(tái)、電視、電影、電話、書(shū)籍、報(bào)刊等。

國(guó)際財(cái)務(wù)管理是在全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，為適應(yīng)企業(yè)國(guó)際發(fā)展的需要而誕生的財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新分支。國(guó)際財(cái)務(wù)管理是基于國(guó)際環(huán)境，按照國(guó)際慣例和國(guó)際經(jīng)濟(jì)法的有關(guān)條款，根據(jù)國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)收支的特點(diǎn)，組織國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。

二、國(guó)際財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的背景

國(guó)際財(cái)務(wù)管理的形成和發(fā)展，主要取決于以下兩個(gè)因素:

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際化。隨著跨國(guó)企業(yè)的不斷發(fā)展、壯大，導(dǎo)致了交易商品的種類和數(shù)量大大增加；商品結(jié)構(gòu)和地域布局發(fā)生重大變化；工業(yè)制成品在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中所占比重上升；一些新興工業(yè)、高科技產(chǎn)品比重越來(lái)越大。各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系很快突破流通領(lǐng)域進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，出現(xiàn)了生產(chǎn)國(guó)際化。生產(chǎn)國(guó)際化是生產(chǎn)過(guò)程的全球化，是從生產(chǎn)要素的組合到產(chǎn)品銷售的全球化。由于國(guó)際企業(yè)規(guī)劃全球化生產(chǎn)，必然實(shí)行內(nèi)部的更合理的生產(chǎn)組織體系，從原材料的供應(yīng)、加工工序到零部件的制造，一切都是在全球范圍內(nèi)進(jìn)行的。從而傳統(tǒng)的以國(guó)家之間分工為定義的國(guó)際分工變?yōu)橐钥鐕?guó)公司內(nèi)部生產(chǎn)組織為形式的分工。

隨著國(guó)際企業(yè)生產(chǎn)規(guī)劃的國(guó)際化，必然要求財(cái)務(wù)管理上要與之相對(duì)應(yīng)。例如，要求在全球范圍內(nèi)以最低的資金成本籌措資金；把資金投放于最有利的國(guó)家和地區(qū)；在全球范圍內(nèi)進(jìn)行盈余的分配；合理管好用好外匯資金等，這些都極大地促進(jìn)了國(guó)際財(cái)務(wù)管理理論的形成和發(fā)展。

（2）金融市場(chǎng)的國(guó)際化。第二次世界大戰(zhàn)以后，由于科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，生產(chǎn)國(guó)際化提高到一個(gè)新的階段，又推動(dòng)了資本國(guó)際化，國(guó)際資金借貸日益頻繁，國(guó)際資本流動(dòng)達(dá)到空前規(guī)模，極大地促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代后，一大批新興國(guó)際金融市場(chǎng)迅速崛起，為國(guó)際企業(yè)籌集和運(yùn)用資金提供了方便條件，同時(shí)也對(duì)國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提出了新要求。因?yàn)闊o(wú)論在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌資還是投資，都必須考慮匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，選用合理的避險(xiǎn)方式管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融市場(chǎng)的國(guó)際化是國(guó)際財(cái)務(wù)管理形成和發(fā)展的推動(dòng)力量。

三、國(guó)際財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)

由于國(guó)際企業(yè)的經(jīng)營(yíng)涉及許多國(guó)家，理財(cái)環(huán)境復(fù)雜，相比較國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)管理，國(guó)際財(cái)務(wù)管理呈現(xiàn)如下特點(diǎn):

（1）國(guó)際企業(yè)資金籌集具有更多的可選擇性。從資金來(lái)源看，國(guó)際企業(yè)除了來(lái)自企業(yè)內(nèi)部和母公司所在國(guó)的資金以外，還有來(lái)自子公司東道國(guó)、國(guó)際資本市場(chǎng)和有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)提供的資金；同時(shí)，籌集資金的方式除了較傳統(tǒng)的債券、股票等，還可利用國(guó)際貿(mào)易方式籌資、國(guó)際租賃籌資等。由于資金來(lái)源和籌集方式的多樣性，也給國(guó)際企業(yè)提供了選擇最有利的資金，以降低企業(yè)的資金成本。

（2）國(guó)際企業(yè)投資的國(guó)際性。國(guó)際企業(yè)可以在母公司所在國(guó)投資，也可以在子公司所在國(guó)投資，還可以在第三國(guó)和其他地區(qū)投資。但由于各個(gè)國(guó)家的社會(huì)制度、政治、經(jīng)濟(jì)、文化的差異，投資收益的影響因素就變得較復(fù)雜，投資者應(yīng)廣泛收集信息，尋求最有利的投資機(jī)會(huì)，提高投資收益。

（3）國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)具有更多的風(fēng)險(xiǎn)性。國(guó)際企業(yè)除面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)所具有的風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的各種風(fēng)險(xiǎn)。如外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)因素風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等。

（4）國(guó)際企業(yè)的理財(cái)方法更具復(fù)雜性。國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理的上述特征，使國(guó)際企業(yè)公司財(cái)務(wù)管理的方法和技巧變得更加復(fù)雜。面對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的實(shí)際情況，如何利用各種財(cái)務(wù)管理的方法和技巧獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益，是國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。比如存貨的管理，必須要同時(shí)考慮價(jià)格變化的趨勢(shì)和幣種變化的趨勢(shì)，否則，貨幣貶值會(huì)增加進(jìn)貨成本。另外，還要考慮不同國(guó)家之間的成本差異，實(shí)行靈活的存貨管理政策，如利用特定國(guó)家低成本的好處，在一定時(shí)間將其生產(chǎn)過(guò)程、儲(chǔ)存過(guò)程甚至訂貨過(guò)程都轉(zhuǎn)移到該國(guó)去。

第二節(jié)　國(guó)際企業(yè)籌資管理

一、國(guó)際企業(yè)籌資的含義及特點(diǎn)

1.國(guó)際企業(yè)籌資的含義

國(guó)際企業(yè)籌資是指國(guó)際企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)，通過(guò)一定的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式跨越國(guó)界，在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一項(xiàng)管理活動(dòng)。國(guó)際企業(yè)籌資是國(guó)內(nèi)企業(yè)籌資的外延發(fā)展，是公司在其國(guó)際經(jīng)營(yíng)中可以充分利用的資金籌集手段。

2.國(guó)際企業(yè)籌資的特點(diǎn)

（1）資金需求量大。國(guó)際企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，所需資金量較多，同時(shí)，國(guó)際資金市場(chǎng)的豐富資金也為滿足國(guó)際企業(yè)巨額資金量提供了可能。

（2）籌資來(lái)源多，籌資方式多樣。由于國(guó)際企業(yè)面對(duì)的是整個(gè)國(guó)際大市場(chǎng)，其籌資對(duì)象是世界范圍內(nèi)的國(guó)際性市場(chǎng)，具有廣泛的籌資來(lái)源，而且其籌資方式除了母公司所在國(guó)的一般籌資方式，還可以利用國(guó)際銀團(tuán)、國(guó)際債券、國(guó)際股票及國(guó)際貿(mào)易等多種融資方式。

（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。由于各國(guó)的政治、法律、經(jīng)濟(jì)、文化的差異，也給國(guó)際企業(yè)籌資帶來(lái)了很大的不確定性，增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）籌資決策更復(fù)雜。國(guó)際企業(yè)在做出籌資決策前，除了要考慮母公司所在地的因素外，還要考慮籌資所在地的利率變動(dòng)情況、外匯管制、貸款管制、稅收政策、通貨膨脹等因素，以盡可能降低籌資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑增加了籌資決策的難度。

二、國(guó)際企業(yè)的籌資渠道

國(guó)際企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)籌資渠道主要有以下四個(gè)方面:

（1）來(lái)自國(guó)際企業(yè)內(nèi)部的資金。主要是指母公司與子公司之間、子公司與子公司之間相互提供的資金。國(guó)際企業(yè)的內(nèi)部資金主要包括未分配利潤(rùn)和積存的折舊基金。利用企業(yè)內(nèi)部資金無(wú)須支付籌資費(fèi)用，可降低資本成本。

（2）來(lái)自母公司本土國(guó)的資金。從母公司本土國(guó)籌資主要有三條途徑:①?gòu)谋就羾?guó)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。這是國(guó)際企業(yè)從外部獲取資金的重要方式之一。②在本土國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行債券進(jìn)行籌資。③通過(guò)本土國(guó)有關(guān)政府或經(jīng)濟(jì)組織獲得貿(mào)易信貸。

（3）來(lái)自子公司東道國(guó)的資金。國(guó)際企業(yè)可以根據(jù)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和金融環(huán)境在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票或債券籌措資金，也可以向當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)借款。在東道國(guó)籌資政治風(fēng)險(xiǎn)較低，外匯風(fēng)險(xiǎn)小，但從東道國(guó)獲得的資金較有限，且會(huì)削弱母公司對(duì)子公司的控制。

（4）來(lái)自國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或第三國(guó)的資金。國(guó)際企業(yè)可以從各種國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)銀行等）取得貸款，也可以向第三國(guó)銀行貸款或在第三國(guó)資本市場(chǎng)上出售證券。

三、國(guó)際企業(yè)的籌資方式

（一）國(guó)際股權(quán)籌資

國(guó)際股權(quán)籌資主要是指國(guó)際股票籌資，即國(guó)際企業(yè)通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以外國(guó)貨幣為面值或以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的股票向社會(huì)籌集資金的一種方式。比如，美國(guó)企業(yè)在中國(guó)香港地區(qū)金融市場(chǎng)上發(fā)行的股票，中國(guó)的企業(yè)在美國(guó)紐約證券市場(chǎng)上發(fā)行的股票等都屬于國(guó)際股權(quán)籌資。

進(jìn)行國(guó)際股權(quán)籌資有如下優(yōu)點(diǎn):①發(fā)行國(guó)際股票能提高公司在國(guó)際上的知名度，有利于企業(yè)擴(kuò)展?jié)撛谕顿Y群，促使股價(jià)的提升和資本成本的下降。②有利于開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，為企業(yè)進(jìn)行國(guó)際債務(wù)融資創(chuàng)造了條件。③發(fā)行國(guó)際股票能迅速籌集外匯資金，有利于企業(yè)以更快的速度向國(guó)際化發(fā)展。但是，進(jìn)行國(guó)際股權(quán)籌資，國(guó)際股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高，會(huì)要求較高的回報(bào)，提高了融資成本；同時(shí)，發(fā)行國(guó)際股票必須遵守國(guó)際慣例，遵守有關(guān)國(guó)家的金融法規(guī)，使得發(fā)行程序較復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高。

（二）國(guó)際債券籌資

國(guó)際債券籌資是指國(guó)際企業(yè)在本國(guó)以外的金融市場(chǎng)上發(fā)行以外國(guó)貨幣為面值的債券以進(jìn)行資金籌措的一種方式。按照面值與發(fā)行債券所在國(guó)的關(guān)系，國(guó)際債券可以分為外國(guó)債券和歐洲債券兩種。

外國(guó)債券是指一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等國(guó)際借款人（債券發(fā)行人）在某一國(guó)家債券市場(chǎng)上發(fā)行的，以發(fā)行所在國(guó)的貨幣為面值的債券。例如，美國(guó)企業(yè)在日本發(fā)行的日元計(jì)價(jià)的債券。歐洲債券是指一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等國(guó)際借款人在其本國(guó)以外的債券市場(chǎng)上發(fā)行的不是以發(fā)行所在國(guó)的貨幣為面值的債券。例如，新加坡企業(yè)在瑞士債券市場(chǎng)上發(fā)行的美元債券便屬于歐洲債券。

國(guó)際債券籌資的優(yōu)點(diǎn):①償還期較長(zhǎng)，一般在10年以上，籌資風(fēng)險(xiǎn)低。②債券利率一般低于銀行貸款利率，籌資成本較低。③償還方式靈活，可以提前償還也可以延期償還。④適當(dāng)運(yùn)用債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿作用既可以增加股東財(cái)富也不會(huì)引起控制權(quán)稀釋。但是，發(fā)行國(guó)際債券需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查，發(fā)行程序較復(fù)雜，發(fā)行成本較高；國(guó)際債券的利息增大了企業(yè)的負(fù)擔(dān)；同時(shí)國(guó)際債券也增加了國(guó)際企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國(guó)際信貸籌資

國(guó)際信貸籌資是指國(guó)際企業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)上向外國(guó)銀行或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借入資金以達(dá)到籌資目的的行為。主要有以下兩種方式:

1.國(guó)際銀行貸款

國(guó)際銀行貸款是指一國(guó)借款人通過(guò)本國(guó)銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上向外國(guó)銀行借入資金的信貸行為。國(guó)際銀行信貸按其期限的長(zhǎng)短不同，可分為短期銀行信貸和中長(zhǎng)期銀行信貸。短期銀行信貸的貸款期限一般不超過(guò)1年，國(guó)際企業(yè)借入短期貸款主要是為了滿足流動(dòng)資產(chǎn)需求。中長(zhǎng)期銀行信貸的貸款期限一般在1～10年，國(guó)際企業(yè)借入中長(zhǎng)期貸款主要是為了滿足對(duì)固定資產(chǎn)投資的需要。

國(guó)際銀行信貸無(wú)論是最初的貸方還是最終的回收，都是采取貨幣資本形式。它有三個(gè)特點(diǎn):①?zèng)]有附加條件限制，可用以購(gòu)買任何國(guó)家和地區(qū)的貨物。②手續(xù)簡(jiǎn)單，支取自由，貸款供應(yīng)充沛，可靈活選用幣種和還本付息的方式。③與發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)銀行信貸相比，其利率較低，但因這種信貸大多是中長(zhǎng)期的，除采用國(guó)際金融市場(chǎng)的浮動(dòng)利率按復(fù)利計(jì)算利息外，還要支付承諾費(fèi)、管理費(fèi)、代理費(fèi)以及雜費(fèi)等貸款費(fèi)用，因此資金成本較高。

2.國(guó)際貿(mào)易貸款

國(guó)際貿(mào)易貸款是指一國(guó)為支持和擴(kuò)大本國(guó)出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，以對(duì)本國(guó)的出口給予利息補(bǔ)貼或提供信貸擔(dān)保的方法，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)進(jìn)口商（或其銀行）提供利率較低的貸款，以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國(guó)外進(jìn)口商對(duì)本國(guó)出口商支付貨款需要的一種信貸方法，其具體形式主要有兩種:賣方信貸和買方信貸。

賣方信貸是指在大型機(jī)械或成套設(shè)備貿(mào)易中，出口公司所在國(guó)銀行向出口公司（賣方）提供的貸款，它屬于商業(yè)信用。在這種信貸方式下，出口公司付給銀行的利息和費(fèi)用，一般轉(zhuǎn)嫁給國(guó)外的進(jìn)口公司。賣方信貸手續(xù)簡(jiǎn)單，使用方便。

買方信貸是指在大型機(jī)械或成套設(shè)備貿(mào)易中，出口公司所在國(guó)銀行向進(jìn)口公司（買方）或進(jìn)口公司所在國(guó)銀行提供的用以支付貨款的信貸，它屬于銀行信用。有關(guān)利息和費(fèi)用不包括在貸款之中。這種信貸方式可使進(jìn)出口貿(mào)易即期現(xiàn)匯成交，有利于出口公司及時(shí)收回貨款，也使進(jìn)口公司負(fù)擔(dān)的費(fèi)用和利息較少。但其手續(xù)較為復(fù)雜，貸款限定用途，條件較為嚴(yán)格。

（四）國(guó)際租賃籌資

國(guó)際租賃是指一國(guó)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的某單位，以支付租金為條件，在一定時(shí)期內(nèi)向外國(guó)某單位租借物品使用的經(jīng)濟(jì)行為。國(guó)際租賃籌資是國(guó)際企業(yè)進(jìn)行籌資的一種重要方式。國(guó)際租賃分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃。國(guó)際租賃具有資金融通和貿(mào)易相結(jié)合的特點(diǎn)，可以發(fā)揮投資、融資和促銷的三種作用，而且公司、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人可以從擁有資產(chǎn)中得到不同的稅收收益。

國(guó)際租賃的優(yōu)點(diǎn)在于可以減輕國(guó)際企業(yè)的總體稅負(fù)，國(guó)際企業(yè)可以利用國(guó)際租賃的方式在其成員公司之間轉(zhuǎn)移利潤(rùn)以達(dá)到減輕公司總體稅負(fù)的目的。如設(shè)在低稅區(qū)國(guó)家的子公司需要某項(xiàng)大型設(shè)備時(shí)，可由高稅區(qū)子公司先進(jìn)行國(guó)際租賃，然后低價(jià)轉(zhuǎn)租給低稅區(qū)的子公司。

四、國(guó)際企業(yè)籌資戰(zhàn)略

由于國(guó)際企業(yè)資金來(lái)源的差異性會(huì)帶來(lái)籌資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)的不同，直接影響國(guó)際企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和理財(cái)績(jī)效，國(guó)際企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略的高度來(lái)進(jìn)行籌資決策，以達(dá)到節(jié)約資本成本，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。

（一）節(jié)約資本成本

由于各種因素的共同作用，國(guó)際資本市場(chǎng)可以細(xì)分為眾多差異化市場(chǎng)，不同市場(chǎng)的資金受到財(cái)政政策、貨幣政策、稅收負(fù)擔(dān)等因素的影響其成本不盡相同，即使在同一資本市場(chǎng)，從不同渠道、采用不同籌資方式籌集到的資金其資本成本也相差很大。世界資本市場(chǎng)的不完備性、國(guó)際企業(yè)的全球資金調(diào)度網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、國(guó)際企業(yè)內(nèi)部組織一體化優(yōu)勢(shì)都為國(guó)際企業(yè)利用各種籌資機(jī)會(huì)降低資本成本提供了條件。以下是國(guó)際企業(yè)降低籌資成本的幾種方式:

1.選擇合適的籌資方式、籌資幣種、籌資地點(diǎn)來(lái)減少或避免稅負(fù)負(fù)擔(dān)

如母公司以貸款形式向海外子公司提供資金可以影響子公司的產(chǎn)品成本，從而減少子公司所得稅的稅基；舉債籌資時(shí)盡量選擇預(yù)計(jì)將來(lái)可能貶值的貨幣；選擇不征稅或少征稅的國(guó)家和地區(qū)（如避稅港）作為籌資地點(diǎn)等。各國(guó)稅法對(duì)企業(yè)不同籌資成本有不同的稅務(wù)處理，如股利與利息、匯兌損失和匯兌收益等。稅收上的不對(duì)稱性可能造成具有相同稅前差異的兩種籌資方式其稅后成本實(shí)際相差很多，從而為企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)幕I資策略以減少實(shí)際籌資成本提供了機(jī)會(huì)。

2.盡量利用各種有優(yōu)惠的信貸

一些資本短缺的國(guó)家，政府通常會(huì)采取一系列優(yōu)惠政策來(lái)吸引外資，如實(shí)行利率補(bǔ)貼、延長(zhǎng)貸款期限、提供官方擔(dān)保等。而一些國(guó)際或地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行）也會(huì)向公司提供成本低、期限長(zhǎng)、利率固定的貸款。國(guó)際企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)充分考慮這方面的因素。

3.繞過(guò)信貸管制、爭(zhēng)取當(dāng)?shù)匦刨J配額

一些國(guó)家的政府為了限制或引導(dǎo)資本流向，穩(wěn)定本國(guó)利率或匯率、限制信貸資金膨脹，有時(shí)會(huì)采取嚴(yán)厲的干預(yù)措施。例如，一國(guó)政府為了限制外資過(guò)多流入，可能規(guī)定，任何借入國(guó)外資金的一部分必須存放在政府指定的機(jī)構(gòu)，按規(guī)定使用，這就使得資金的流動(dòng)性降低，國(guó)際籌資成本上升。在這種不利的情況下，國(guó)際企業(yè)應(yīng)繞開(kāi)信貸管制，盡量爭(zhēng)取當(dāng)?shù)匦刨J配額以降低籌資成本。

（二）降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

由于國(guó)際社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，國(guó)際企業(yè)的海外籌資也面臨著很多不確定性。任何一種海外籌資都可能影響國(guó)際企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平，所以國(guó)際企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)必須要充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素主要有:

1.防范國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)或投資所在國(guó)國(guó)內(nèi)政治環(huán)境或東道國(guó)與其他國(guó)家之間政治關(guān)系改變而給外國(guó)企業(yè)或者投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。例如國(guó)有化、戰(zhàn)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。這也要求國(guó)際企業(yè)應(yīng)盡量在政治穩(wěn)定的國(guó)家投資，同時(shí)應(yīng)盡量使用外部資金特別是來(lái)源于東道國(guó)的資金，以子公司的盈利來(lái)歸還貸款。

2.避免外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人，在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中由于外匯匯率的變動(dòng)，使其以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值漲跌而蒙受損失的可能性。在不同情況下國(guó)際企業(yè)可以采取不同的防范措施來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn):①當(dāng)舉債和還款使用的幣種不同時(shí)，從理論上應(yīng)采取“借軟還硬”的辦法，使得舉債人會(huì)因貨幣貶值而減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，這也是國(guó)際企業(yè)慣用的伎倆。②調(diào)整舉債的比重結(jié)構(gòu)，避免幣種單一或某一幣種過(guò)于集中來(lái)抵消或減少外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3.避免利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指在實(shí)行浮動(dòng)利率的情況下，如果利率上升，就會(huì)使企業(yè)的利息支出增加、借款成本提高的風(fēng)險(xiǎn)。為避免和減少利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)可以分析預(yù)測(cè)利率變動(dòng)趨勢(shì)，計(jì)算各種利率條件下的籌資成本，在有利的時(shí)期籌集資金。國(guó)際企業(yè)還可以適當(dāng)提高固定利率借款占全部借款的比重并進(jìn)行長(zhǎng)、短期利率的搭配，以避免或相互抵消利率所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.保持和擴(kuò)大現(xiàn)有籌資渠道

國(guó)際企業(yè)在防范風(fēng)險(xiǎn)、降低資本成本的同時(shí)，還應(yīng)從戰(zhàn)略的角度放眼未來(lái)，在全球范圍內(nèi)拓展籌資渠道，分散風(fēng)險(xiǎn)，保證資金來(lái)源的穩(wěn)定性和籌資方式的靈活性，增強(qiáng)后續(xù)籌資能力。其主要方式有:實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源多樣化和超量借款以保持現(xiàn)有信用額度。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

建立國(guó)際企業(yè)總體的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是國(guó)際企業(yè)籌資最重要的戰(zhàn)略目標(biāo)。國(guó)際企業(yè)的國(guó)際性決定了其確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)從總體進(jìn)行考慮，不僅要考慮母公司的資本結(jié)構(gòu)，還要考慮子公司的資本結(jié)構(gòu)。國(guó)際企業(yè)通常采用建立公司總體最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，然后調(diào)整國(guó)外子公司的資本結(jié)構(gòu)的方法，以充分利用當(dāng)?shù)鼗I資機(jī)會(huì)，使國(guó)際企業(yè)的總體籌資成本最低，總體價(jià)值最大。

1.國(guó)際企業(yè)的總體資本結(jié)構(gòu)

國(guó)際企業(yè)的總體資本結(jié)構(gòu)是由國(guó)際企業(yè)的母公司與全部子公司的資本結(jié)構(gòu)合并而成，即合并資本結(jié)構(gòu)，它反映了國(guó)際企業(yè)的全部資金來(lái)源構(gòu)成。國(guó)際企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要有兩種形式:債務(wù)密集型資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)密集型資本結(jié)構(gòu)。

（1）債務(wù)密集型資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)密集型資本結(jié)構(gòu)又稱債務(wù)傾向型資本結(jié)構(gòu)，是指?jìng)鶆?wù)資金的比例相對(duì)較大的資本結(jié)構(gòu)。這種資本結(jié)構(gòu)類型的國(guó)際企業(yè)傾向于采用舉債的方式籌集資金。

債務(wù)密集型資本結(jié)構(gòu)適用于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的企業(yè)，現(xiàn)金流量穩(wěn)定便于及時(shí)償還債務(wù)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)際企業(yè)具有比純國(guó)內(nèi)企業(yè)更穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，理由為:①國(guó)際企業(yè)地理分布與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多樣化，減輕了單個(gè)不利事件對(duì)現(xiàn)金流量的影響。②國(guó)際企業(yè)的現(xiàn)金流量以多種貨幣表示，可以有效地分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股權(quán)密集型資本結(jié)構(gòu)。股權(quán)密集型資本結(jié)構(gòu)又稱股權(quán)傾向型資本結(jié)構(gòu)，是指資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例較低，股權(quán)比例較高。這種資本結(jié)構(gòu)類型的國(guó)際企業(yè)傾向于采用股權(quán)籌資。

股權(quán)密集型資本結(jié)構(gòu)適用于現(xiàn)金流量較少或不穩(wěn)定的企業(yè)。有學(xué)者指出，國(guó)際企業(yè)的現(xiàn)金流量比國(guó)內(nèi)企業(yè)更變化無(wú)常，應(yīng)采用股權(quán)密集型資本結(jié)構(gòu)。理由為:①海外子公司的收益必須服從東道國(guó)的稅法規(guī)定，這些規(guī)定可能隨時(shí)改變，而且東道國(guó)可能迫使子公司將所有收益留在當(dāng)?shù)?，使得匯往母公司的資金減少。②盡管可以采取保值等方法避免匯率變化風(fēng)險(xiǎn)，但只要存在匯率變化，就可能會(huì)造成匯兌損失。

由于不同國(guó)家或地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化環(huán)境迥異，對(duì)于何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、一個(gè)企業(yè)內(nèi)債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例是多少這樣一些問(wèn)題仍然沒(méi)有確切的答案。但從實(shí)際情況看，國(guó)際企業(yè)總體資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率都高于母國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，因?yàn)閲?guó)際企業(yè)總體收益穩(wěn)定且規(guī)模巨大，投資者易接受其較高的債務(wù)比率，所以國(guó)際企業(yè)可以在不影響其籌資能力的情況下利用更多的債務(wù)資金。另外，國(guó)際企業(yè)最優(yōu)資本機(jī)構(gòu)是一個(gè)區(qū)間范圍，這也為國(guó)際企業(yè)選擇籌資方式與規(guī)模提供了靈活性。

2.子公司資本結(jié)構(gòu)

國(guó)際企業(yè)要決策總體資本結(jié)構(gòu)，必須監(jiān)督和調(diào)整海外子公司（包括投資項(xiàng)目）的資本結(jié)構(gòu)，使子公司的資本結(jié)構(gòu)有利于國(guó)際企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。國(guó)際企業(yè)子公司的資本結(jié)構(gòu)主要有三種:①與母公司總體資本結(jié)構(gòu)保持一致。②與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)保持一致。③根據(jù)實(shí)際情況，靈活確定，使籌資成本最低。

（1）與母公司總體資本結(jié)構(gòu)保持一致。堅(jiān)持以國(guó)際企業(yè)總體資本結(jié)構(gòu)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)規(guī)劃子公司的資本結(jié)構(gòu)，能夠保證母子公司合并資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，投資者對(duì)國(guó)際企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)不會(huì)發(fā)生改變，比較簡(jiǎn)單。但這種方式會(huì)忽視各子公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的特殊性，不能發(fā)揮國(guó)際企業(yè)的全球優(yōu)勢(shì)，使子公司無(wú)法利用低成本資金來(lái)源，失去競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）與當(dāng)?shù)毓镜馁Y本結(jié)構(gòu)保持一致。子公司的當(dāng)?shù)鼗Y本結(jié)構(gòu)有利于投資者或債權(quán)人及當(dāng)?shù)卣u(píng)價(jià)子公司收益狀況。但這種資本結(jié)構(gòu)放棄了國(guó)際企業(yè)資金來(lái)源多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散的跨國(guó)優(yōu)勢(shì)，也使得國(guó)際企業(yè)會(huì)因此喪失所有能動(dòng)地協(xié)調(diào)公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)、調(diào)動(dòng)內(nèi)部資金的優(yōu)勢(shì)。

（3）靈活確定，使籌資成本較低。即以國(guó)際企業(yè)的總體資本結(jié)構(gòu)為控制目標(biāo)，根據(jù)每個(gè)子公司的具體籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)狀況，靈活確定其資本結(jié)構(gòu)，盡量使籌資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小。其中一個(gè)重要原則就是允許債務(wù)成本低的國(guó)家的子公司保持較高的債務(wù)比率，而債務(wù)成本高的國(guó)家的子公司保持較低的債務(wù)比率。這樣就可使加權(quán)平均資本成本最低，公司總體資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

第三節(jié)　國(guó)際企業(yè)投資管理

一、國(guó)際投資管理概述

國(guó)際投資是指投資者跨越國(guó)界投入一定數(shù)量的資本或其他生產(chǎn)要素，以期獲取比國(guó)內(nèi)更高的利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目的的一種投資。

國(guó)際投資按投資主體可以分為由政府部門進(jìn)行的國(guó)際投資（公共投資）和由企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行的國(guó)際投資（私人投資）。政府部門進(jìn)行的國(guó)際投資一般帶有援助性質(zhì)，不屬于國(guó)際財(cái)務(wù)管理研究的內(nèi)容。本節(jié)所述的國(guó)際投資，均指企業(yè)進(jìn)行的國(guó)際投資。

國(guó)際投資按投資方式可以分為國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資。國(guó)際直接投資又稱對(duì)外直接投資，是投資者在其所投資的企業(yè)中擁有足夠的所有權(quán)或足夠程度的控制權(quán)的投資。最初意義上的國(guó)際投資是指在國(guó)外建立工廠直接生產(chǎn)或設(shè)立商品直接銷售的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?，F(xiàn)代意義上的國(guó)際投資則是指在外國(guó)取得經(jīng)營(yíng)權(quán)的投資。直接投資的結(jié)果通常是以子公司或分公司的形式存在。如果股票投資達(dá)到了對(duì)某企業(yè)進(jìn)行控制的程度，也屬于直接投資。國(guó)際間接投資又稱對(duì)外間接投資，是指投資者不直接掌握投資對(duì)象的動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)，或在投資對(duì)象中沒(méi)有足夠的控制權(quán)的投資。間接投資一般指各種證券投資。

國(guó)際投資按投資時(shí)間的長(zhǎng)短可以分為長(zhǎng)期投資和短期投資。長(zhǎng)期投資一般是指一年以上的投資。在國(guó)外興辦合資企業(yè)、合作企業(yè)、獨(dú)資企業(yè)或持有國(guó)外企業(yè)發(fā)行的證券一年以上的投資，都屬于長(zhǎng)期投資。短期投資一般是指在一年以內(nèi)的投資。短期投資通常是指證券投資，如果進(jìn)行合作經(jīng)營(yíng)，時(shí)間不超過(guò)一年，也屬于短期投資。

二、國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行分析，可以將國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī)歸納為以下三個(gè)方面:

1.經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)表現(xiàn)為投資者力圖充分利用其資本優(yōu)勢(shì)、廠商優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，選擇投資于不同國(guó)家的不同資產(chǎn)以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地獲取差額利潤(rùn)或使其壟斷優(yōu)勢(shì)效用最大化。

2.戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)表現(xiàn)為投資者為了謀求在全球范圍內(nèi)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而開(kāi)拓市場(chǎng)、尋求原材料、提高生產(chǎn)效率、吸取知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)以及尋求政治上的穩(wěn)定等。國(guó)際企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)獲取原材料進(jìn)行生產(chǎn)、加工、銷售或出口，一方面是滿足當(dāng)?shù)匦枨?，另一方面是滿足國(guó)際市場(chǎng)需求；在各國(guó)尋求廉價(jià)的生產(chǎn)要素提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，還可以盡量學(xué)習(xí)和吸收當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；而在不會(huì)遭到?jīng)]收財(cái)產(chǎn)和干涉經(jīng)營(yíng)的國(guó)家進(jìn)行投資，更是為了政治上的穩(wěn)定，避免政治風(fēng)險(xiǎn)。

3.行為動(dòng)機(jī)

行為動(dòng)機(jī)表現(xiàn)為國(guó)際企業(yè)的外部環(huán)境的促進(jìn)因素和組織內(nèi)部的個(gè)人傾向。外部的促進(jìn)因素主要有:外國(guó)政府、公司營(yíng)銷人員和客戶的建議；對(duì)喪失市場(chǎng)的擔(dān)心；在海外經(jīng)營(yíng)取得成功的一些人的影響；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中來(lái)自海外強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)者的影響等。

三、國(guó)際直接投資的環(huán)境分析

（一）國(guó)際投資環(huán)境的構(gòu)成

投資環(huán)境又稱投資氣候，是指在國(guó)外投資時(shí)所面臨的特定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件。各國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)文化條件不一樣，從而對(duì)投資收益會(huì)產(chǎn)生不同的影響，因此，對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行研究比較，以選擇投資風(fēng)險(xiǎn)小、投資收益高的理想投資地就顯得尤為重要。投資環(huán)境可分為硬投資環(huán)境和軟投資環(huán)境兩種。

硬投資環(huán)境是指那些具有物質(zhì)形態(tài)的各種影響投資收益的因素，它們對(duì)國(guó)際投資的約束是剛性的或無(wú)彈性的。主要由城市和工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、自然地理?xiàng)l件等基本要素構(gòu)成。

軟投資環(huán)境是指那些不具有物質(zhì)形態(tài)的各種影響投資收益的因素。主要由政治法律制度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)文化和教育等基本要素構(gòu)成。

（二）國(guó)際直接投資環(huán)境的分析方法

國(guó)際直接投資環(huán)境的分析方法主要有“投資障礙分析法”和“投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法”。

1.投資障礙分析法

分析時(shí)，列出有關(guān)國(guó)家阻礙投資的不利因素，如社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯、勞動(dòng)力成本提高、基礎(chǔ)設(shè)施不良、融資困難、法令阻礙等，然后加以比較并選擇阻礙因素較少的國(guó)家作為投資備選對(duì)象。

2.投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法

此方法是由美國(guó)學(xué)者羅伯特·斯托鮑夫提出的。這種分析方法從東道國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者的限制和鼓勵(lì)的政策出發(fā)，具體分析了影響投資環(huán)境的八大因素及其子因素，并按各因素的重要性賦予一定的分值（見(jiàn)表8－1）。根據(jù)這種分析方法，總分越高投資環(huán)境越好。

表8－1　投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法

續(xù)表

續(xù)表

資料來(lái)源:張兆國(guó)主編:《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》，武漢大學(xué)出版社，2002年版，第255頁(yè)。

四、國(guó)際直接投資中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）國(guó)際直接投資中財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主體的確定

在分析直接投資項(xiàng)目時(shí)，是以國(guó)外的投資項(xiàng)目本身作為評(píng)價(jià)主體還是以進(jìn)行國(guó)際直接投資的母公司為主體，往往會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果。由于受到稅收管理和外匯管制的影響，國(guó)外項(xiàng)目可獲得的現(xiàn)金流量與母公司可獲得的現(xiàn)金流量存在很大差異，主要表現(xiàn)為:

（1）東道國(guó)政府對(duì)股利匯回的不同程度的限制會(huì)使得母公司實(shí)際收益下降。

（2）特許權(quán)使用費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)等費(fèi)用對(duì)母公司而言是收益，對(duì)于子公司來(lái)說(shuō)卻是費(fèi)用。

（3）由于母公司和子公司所在國(guó)的稅制不同，投資收益會(huì)受到影響。

（4）通貨膨脹的存在以及匯率的變化。

（5）在國(guó)際企業(yè)內(nèi)部實(shí)行轉(zhuǎn)移定價(jià)，會(huì)使項(xiàng)目能給母公司增加的現(xiàn)金流量與項(xiàng)目總的現(xiàn)金流量不符。

對(duì)于國(guó)際投資評(píng)價(jià)主體的確定問(wèn)題，學(xué)術(shù)界主要有三種觀點(diǎn):①母公司主體論。該觀點(diǎn)認(rèn)為進(jìn)行國(guó)際投資的目的是為了實(shí)現(xiàn)母公司財(cái)富最大化的目標(biāo)，母公司的現(xiàn)金流量最終是為了支付股利。②子公司主體論。該觀點(diǎn)認(rèn)為投資目標(biāo)應(yīng)當(dāng)反映股東國(guó)際化這樣的內(nèi)在特性，國(guó)際企業(yè)更注重長(zhǎng)期發(fā)展，傾向于將投資項(xiàng)目創(chuàng)造的資金用于再投資，而不是匯回母國(guó)。③獨(dú)立主體論。該觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將母公司和子公司分別作為評(píng)價(jià)主體。該觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)目標(biāo)是多元化的，應(yīng)當(dāng)考慮利益相關(guān)人的利益，分別評(píng)價(jià)有利于評(píng)價(jià)子公司管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，更好地建立激勵(lì)機(jī)制。

（二）國(guó)際直接投資中的現(xiàn)金流量分析

在國(guó)際投資分析中應(yīng)充分認(rèn)識(shí)各國(guó)稅收制度、外匯管制、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則及金融資產(chǎn)流動(dòng)性的限制對(duì)現(xiàn)金流量的影響，區(qū)分母公司與子公司的現(xiàn)金流量。

1.初始現(xiàn)金流量

一個(gè)項(xiàng)目的初始投資通常由廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上的投資支出和墊支的營(yíng)運(yùn)資金構(gòu)成。這些現(xiàn)金流量必須是實(shí)際支出的現(xiàn)金，不包括未支出的部分，例如凍結(jié)的資金。

2.終結(jié)現(xiàn)金流量

確定終結(jié)現(xiàn)金流量的方法有兩種:清算價(jià)值法和收益現(xiàn)值法。其中，清算價(jià)值法主要適用于投資項(xiàng)目壽命終了不能再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，有關(guān)的固定資產(chǎn)的清理收入和收回的墊支的營(yíng)運(yùn)資金便是項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量。收益現(xiàn)值法主要適用于那些經(jīng)營(yíng)期限終了但項(xiàng)目還能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目，在經(jīng)營(yíng)期滿后可根據(jù)尚可使用年限，以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值作為項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量。但若在國(guó)際投資中經(jīng)過(guò)一定年限后的投資項(xiàng)目歸東道國(guó)所有，這種情況下項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為零。

3.匯回母公司的現(xiàn)金流量

如果以母公司作為評(píng)價(jià)主體，則所用的現(xiàn)金流量必須是匯回母公司的現(xiàn)金流量。如果東道國(guó)對(duì)現(xiàn)金流量的匯回沒(méi)有任何限制，那么項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量能全部成為母公司的現(xiàn)金流量；如果東道國(guó)對(duì)匯回母公司的現(xiàn)金流量有各種限制，那么只能將可匯回的金額視為母公司的現(xiàn)金流量，而且現(xiàn)金流量的換算應(yīng)當(dāng)選擇匯回現(xiàn)金流量時(shí)的匯率。此外，國(guó)際投資項(xiàng)目匯回的現(xiàn)金流量中，以股利形式匯回的現(xiàn)金流量一般已在東道國(guó)繳納了所得稅，為避免被雙重征稅，在國(guó)外已納稅的現(xiàn)金流量匯回母公司時(shí)可享受一定的納稅減免。

（三）國(guó)際直接投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

是指國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中因政治因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括:①國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)，即東道國(guó)將外國(guó)投資者的財(cái)產(chǎn)和投資收歸國(guó)有。在這種情況下，母公司遭受的損失較大。②戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)帶有很強(qiáng)的突發(fā)性和不確定性，給國(guó)際企業(yè)帶來(lái)的損失往往是得不到補(bǔ)償?shù)摹＂坜D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。即由于東道國(guó)實(shí)行外匯管制，使得國(guó)際企業(yè)無(wú)法將投資所得匯回母國(guó)；或者通過(guò)調(diào)整匯率，使本幣貶值間接限制外資流出，從而影響國(guó)際企業(yè)的投資收益。④其他風(fēng)險(xiǎn)。如東道國(guó)可通過(guò)設(shè)立污染控制標(biāo)準(zhǔn)，增加國(guó)際企業(yè)成本，以此削弱國(guó)際企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括宏觀和微觀兩個(gè)方面。宏觀方面的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的變化、利率變動(dòng)、通貨膨脹、貿(mào)易條件變化、稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整等引起的風(fēng)險(xiǎn)。微觀方面的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指市場(chǎng)供求關(guān)系和價(jià)格的變化、公司內(nèi)部技術(shù)裝備和設(shè)備利用率的變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率和原材料價(jià)格的變化，以及其他可能的意外情況。

3.外匯風(fēng)險(xiǎn)

主要是指由于匯率變動(dòng)造成的國(guó)際企業(yè)投資及其投資收益價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四節(jié)　國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理

一、國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容

營(yíng)運(yùn)資金一般分為毛營(yíng)運(yùn)資金和凈營(yíng)運(yùn)資金。毛營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總稱，包括現(xiàn)金、短期證券、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；凈營(yíng)運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的余額。本節(jié)所涉及的營(yíng)運(yùn)資金主要是指毛營(yíng)運(yùn)資金。

由于國(guó)際企業(yè)理財(cái)環(huán)境相對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)更復(fù)雜、更特殊，這也要求國(guó)際企業(yè)在進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理時(shí)，必須具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和更高的應(yīng)變能力。國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金的管理主要包括兩方面:營(yíng)運(yùn)資金的存量管理和營(yíng)運(yùn)資金的流量管理。

所謂營(yíng)運(yùn)資金的存量管理著眼于各種類型的資金處置，目的是使現(xiàn)金余額、應(yīng)收賬款和存貨處于最佳的持有水平。國(guó)際企業(yè)存量管理的一般原則是:立足全球制定其發(fā)展戰(zhàn)略，使其資源在全球范圍內(nèi)進(jìn)行最有效的配置，以最少量的營(yíng)運(yùn)資金從營(yíng)運(yùn)活動(dòng)中獲得最大的邊際收益率。

所謂營(yíng)運(yùn)資金的流量管理著眼于資金從一地向另一地的轉(zhuǎn)移，其目的是使資金得到合理的安置，確定最佳的安置地點(diǎn)和最佳的持有幣種，以避免各種可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

二、國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金存量管理

國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金存量的管理與國(guó)內(nèi)基本一致，但由于國(guó)際理財(cái)環(huán)境與國(guó)內(nèi)理財(cái)環(huán)境的差異，使得在具體實(shí)務(wù)中，國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金存量的管理要復(fù)雜得多。本節(jié)主要研究國(guó)際企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的一些特殊管理手段。

（一）現(xiàn)金管理

在國(guó)際企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)中，現(xiàn)金管理是一項(xiàng)非常重要的環(huán)節(jié)?，F(xiàn)金主要包括備用金、銀行存款及各種存單等項(xiàng)目。其管理原則是:在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金需要的前提下，盡可能節(jié)約現(xiàn)金，減少現(xiàn)金余額，提高全部資金利用效率。

國(guó)際企業(yè)在現(xiàn)金管理方面應(yīng)考慮的幾個(gè)問(wèn)題:①現(xiàn)金持有和轉(zhuǎn)移方面的問(wèn)題。主要包括持有形式、持有時(shí)間和持有幣種三方面的問(wèn)題。其中，持有形式是指現(xiàn)金余額在現(xiàn)鈔、銀行存款、存單及有價(jià)證券等持有形式之間如何分配的問(wèn)題；持有時(shí)間是指各種形式的現(xiàn)金持有多久的問(wèn)題；持有幣種是指國(guó)際企業(yè)現(xiàn)金管理中持有何種貨幣的問(wèn)題。由于國(guó)際企業(yè)面臨的匯率波動(dòng)、外匯管制以及各國(guó)對(duì)現(xiàn)金管理的法律和法規(guī)等因素的存在，國(guó)際企業(yè)在什么時(shí)間用什么方式持有什么貨幣，以實(shí)現(xiàn)全部資金效率最大化就顯得意義重大。②現(xiàn)金管理的方法。國(guó)際企業(yè)現(xiàn)金管理的方法主要有:現(xiàn)金集中管理、多邊凈額結(jié)算、短期現(xiàn)金預(yù)算、多國(guó)性現(xiàn)金調(diào)度系統(tǒng)等。本節(jié)主要介紹現(xiàn)金集中管理。

現(xiàn)金集中管理是指國(guó)際企業(yè)從總體利益出發(fā)對(duì)總部及各國(guó)子公司現(xiàn)金余缺進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度。國(guó)際企業(yè)現(xiàn)金集中管理主要由其中心調(diào)度系統(tǒng)負(fù)責(zé)。常用的管理手段是日?，F(xiàn)金管理報(bào)告。日?，F(xiàn)金管理報(bào)告是各子公司向現(xiàn)金管理中心報(bào)送的當(dāng)日營(yíng)業(yè)現(xiàn)金余額以及此后若干天現(xiàn)金收支情況預(yù)算的報(bào)告。日常現(xiàn)金報(bào)告采用指定的記賬貨幣，對(duì)用當(dāng)?shù)刎泿疟硎镜默F(xiàn)金余額，以公司財(cái)務(wù)管理當(dāng)局指定的匯率換算成記賬本位幣。規(guī)模較大、子公司分布較廣的國(guó)際企業(yè)通常要求各子公司每半年、每周甚至每天編報(bào)日?，F(xiàn)金報(bào)告；規(guī)模較小的國(guó)際企業(yè)則要求子公司編制類似于日?，F(xiàn)金報(bào)告的月度現(xiàn)金預(yù)算表。母公司可以通過(guò)各子公司編報(bào)的日?，F(xiàn)金報(bào)告及時(shí)掌握公司現(xiàn)金全貌，了解現(xiàn)金的來(lái)龍去脈，有利于公司作出最優(yōu)現(xiàn)金管理決策。

現(xiàn)金集中管理具有的優(yōu)點(diǎn):①規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金集中管理后，有利于確保公司現(xiàn)金儲(chǔ)備量達(dá)到最低，從而也有利于公司將騰出來(lái)的資金投放于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或有計(jì)劃地進(jìn)行對(duì)外投資，提高公司盈利水平。②全局化優(yōu)勢(shì)。管理中心在現(xiàn)金管理上能從全局考慮問(wèn)題，防止子公司的次優(yōu)選擇。當(dāng)各地子公司發(fā)生資金短缺時(shí)，管理中心可以提供資金援助。③可以實(shí)現(xiàn)信息優(yōu)勢(shì)，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）應(yīng)收賬款的管理

國(guó)際企業(yè)的應(yīng)收賬款有兩種類型:一是國(guó)際企業(yè)母公司或各國(guó)子公司與企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各國(guó)子公司集團(tuán)以外獨(dú)立的法人之間在經(jīng)濟(jì)往來(lái)過(guò)程中形成的應(yīng)收賬款；二是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各國(guó)子公司之間以及母公司與子公司之間因商品、勞務(wù)、技術(shù)等生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移所形成的應(yīng)收賬款。第一種類型的應(yīng)收賬款與國(guó)內(nèi)企業(yè)的應(yīng)收賬款相似，國(guó)際企業(yè)在確定銷售方式之前，必須對(duì)客戶的資信狀況進(jìn)行全面的調(diào)查，只有對(duì)資信狀況好的企業(yè)才能提供商業(yè)信用。一旦決定采取賒銷的方式進(jìn)行交易，就必須加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低。下面主要介紹國(guó)際企業(yè)內(nèi)部應(yīng)收賬款的管理。

國(guó)際企業(yè)內(nèi)部的應(yīng)收賬款具有特殊的特征:①國(guó)際企業(yè)內(nèi)部應(yīng)收賬款無(wú)須考慮資信問(wèn)題。②付款時(shí)間不完全取決于商業(yè)習(xí)慣，而主要取決于國(guó)際企業(yè)的全球戰(zhàn)略。因此，國(guó)際企業(yè)內(nèi)部的應(yīng)收賬款的幣種、付款條件，是國(guó)際企業(yè)資金配置的政策性問(wèn)題。

一般來(lái)說(shuō)，在國(guó)際企業(yè)內(nèi)部應(yīng)收賬款的管理上有四種技巧:提前或延遲付款、再開(kāi)票中心的設(shè)置、收支沖銷及轉(zhuǎn)移價(jià)格。

1.提前或延遲付款

提前或延遲付款實(shí)質(zhì)上是商業(yè)貸款期的改變，應(yīng)收賬款在付款方實(shí)際支付款項(xiàng)前可以視為收款方給付款方提供的一種無(wú)息貸款。運(yùn)用這種技巧的原因通常有東道國(guó)政治動(dòng)亂、外匯管制、貨幣貶值、利率變動(dòng)等。其最主要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)因素是匯率和利率。

如果國(guó)際企業(yè)的某一子公司位于貨幣可能貶值的國(guó)家，母公司一般要求這家子公司盡早支付其他子公司的貨款；反之，則要求延遲付款。在匯率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，因利率的差異也可能運(yùn)用提前或延遲付款的技巧。這樣可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約利息費(fèi)用，增加利息收入的目的。

2.再開(kāi)票中心的設(shè)置

再開(kāi)票中心是國(guó)際企業(yè)資金管理部門設(shè)立的貿(mào)易中介公司。當(dāng)國(guó)際企業(yè)內(nèi)部成員間發(fā)生貿(mào)易關(guān)系時(shí)，商品和勞務(wù)直接由出口商提供給進(jìn)口商，但有關(guān)貸款的收支結(jié)算可由再開(kāi)票中心集中處理。再開(kāi)票中心有利于公司內(nèi)部應(yīng)收應(yīng)付賬款的集中管理，從而節(jié)約費(fèi)用，提高公司內(nèi)部貿(mào)易效率。同時(shí)，由于再開(kāi)票中心一般設(shè)立在稅率較低的國(guó)家或地區(qū)，可以實(shí)現(xiàn)避稅效應(yīng)，增加企業(yè)集團(tuán)的稅后利潤(rùn)。

3.收支沖銷

收支沖銷是指國(guó)際企業(yè)各國(guó)子公司之間以及母公司之間的往來(lái)款項(xiàng)，在結(jié)算時(shí)可以全部或部分抵消。國(guó)際企業(yè)內(nèi)部往來(lái)款項(xiàng)沖銷的主要作用:一是沖銷可以縮小資金轉(zhuǎn)移規(guī)模，降低資金轉(zhuǎn)移成本，加快資金周轉(zhuǎn)；二是沖銷可以縮小跨國(guó)資金轉(zhuǎn)移規(guī)模，減少了因匯率波動(dòng)帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失。

4.轉(zhuǎn)移價(jià)格

轉(zhuǎn)移價(jià)格是指國(guó)際企業(yè)內(nèi)部母公司和子公司，子公司與子公司之間進(jìn)行商品、勞務(wù)交易或轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)時(shí)采用的一種價(jià)格。需要注意的是轉(zhuǎn)移價(jià)格不是獨(dú)立各方在公開(kāi)市場(chǎng)上按獨(dú)立核算原則確定的交易價(jià)格，其價(jià)格決定不受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，也不完全取決于交易對(duì)象本身的價(jià)值量。轉(zhuǎn)移價(jià)格的作用:

（1）資本配置。如果母公司想從某國(guó)子公司移出資金，則可以調(diào)高出售給該國(guó)子公司產(chǎn)品的價(jià)格；如果母公司想給某國(guó)子公司調(diào)入資金，則可以調(diào)低出售給該國(guó)子公司產(chǎn)品的價(jià)格。

（2）降低稅負(fù)。轉(zhuǎn)移價(jià)格對(duì)稅負(fù)的影響主要體現(xiàn)在所得稅和關(guān)稅兩個(gè)稅種上。即通過(guò)將利潤(rùn)調(diào)至稅率很低或必須納稅的地方，以達(dá)到降低公司所得稅負(fù)擔(dān)的目的；國(guó)際企業(yè)還可以通過(guò)轉(zhuǎn)移價(jià)格政策改變進(jìn)口產(chǎn)品的到岸價(jià)格，以此改變進(jìn)出口國(guó)子公司的關(guān)稅負(fù)擔(dān)。

（3）調(diào)節(jié)利潤(rùn)水平。轉(zhuǎn)移價(jià)格是子公司之間或母公司與子公司之間利潤(rùn)水平調(diào)節(jié)的主要工具。低價(jià)購(gòu)入高價(jià)出售可起到調(diào)高該子公司利潤(rùn)的作用；高價(jià)購(gòu)入低價(jià)出售則可降低該公司的利潤(rùn)。

（三）存貨的管理

國(guó)際企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)，需要考慮不同國(guó)家的生產(chǎn)成本和存儲(chǔ)成本的差異；同時(shí)，關(guān)稅和其他壁壘也可能會(huì)限制存貨的自由流動(dòng)。所以國(guó)際企業(yè)的存貨管理更加復(fù)雜。國(guó)際企業(yè)的存貨戰(zhàn)略:

1.存貨超前購(gòu)置

即國(guó)際企業(yè)將多余的資金預(yù)先購(gòu)置將來(lái)所需要的存貨。當(dāng)預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)某項(xiàng)存貨供求關(guān)系將發(fā)生重要變化，該項(xiàng)存貨的需求量和價(jià)格將大幅度上揚(yáng)時(shí)，超前購(gòu)置能以較低的代價(jià)獲得所需存貨，從而有利于降低存貨成本；如果子公司的富余資金在當(dāng)?shù)責(zé)o適合的投資機(jī)會(huì)，且匯出外匯或?qū)⑼鈪R兌換成硬通貨又受到東道國(guó)政府的限制時(shí)，則超前購(gòu)買，再低價(jià)出口能起到逃避東道國(guó)政府外匯管制的作用。但超前購(gòu)置存貨會(huì)占用大量資金，有時(shí)成本會(huì)很高。

2.反通貨膨脹戰(zhàn)略

由于國(guó)際企業(yè)的子公司往往在通貨膨脹的條件下經(jīng)營(yíng)，因此對(duì)于國(guó)際企業(yè)而言，其所在國(guó)物價(jià)上漲及其貨幣貶值，將會(huì)給存貨管理帶來(lái)重大影響。如果子公司主要依賴進(jìn)口建立存貨，在預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿刨H值的情況下，應(yīng)提前購(gòu)置存貨。如果子公司主要依賴當(dāng)?shù)卮尕洠陬A(yù)期貨幣貶值時(shí)，應(yīng)盡量降低原材料、半成品等的存量。如果子公司既從國(guó)外進(jìn)貨，又在東道國(guó)進(jìn)貨，在預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿刨H值的情況下，應(yīng)努力減少當(dāng)?shù)卮尕浀拇媪浚瑫r(shí)超前購(gòu)置進(jìn)口存貨。

三、國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金流量管理

國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金流量管理具體來(lái)說(shuō)，就是母公司采用匯回利潤(rùn)、支付特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)、對(duì)現(xiàn)金余額的規(guī)定、轉(zhuǎn)移價(jià)格等措施，將各子公司的資金集中到母公司以及在母公司與子公司之間、子公司與子公司之間進(jìn)行資金融通，使資金得到合理的安置和運(yùn)用。

（一）管理國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金流量的目的

1.提供金融緩沖

即根據(jù)各子公司營(yíng)運(yùn)資金狀況，隨時(shí)調(diào)劑各子公司的資金余缺，使銷售、采購(gòu)、生產(chǎn)、信用等的影響降到最低程度，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行；同時(shí)也為母公司和子公司的過(guò)剩資金尋找投資機(jī)會(huì)，為資金不足的公司尋求資金來(lái)源。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與管制

即防范子公司資產(chǎn)被國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)，避免子公司所在地的東道國(guó)在資金轉(zhuǎn)移方面設(shè)置的障礙和限制。

3.減輕稅負(fù)

即將利潤(rùn)從稅率較高的國(guó)家轉(zhuǎn)移到稅率較低的國(guó)家，或?qū)⒗麧?rùn)從處于盈利狀態(tài)的子公司轉(zhuǎn)移到處于虧損狀態(tài)的子公司，可以降低稅負(fù)。

（二）國(guó)際資金流動(dòng)的限制因素

1.政治限制

當(dāng)東道國(guó)政府缺少外匯，又不能向外借款或通過(guò)其他方式吸收外來(lái)投資時(shí)，往往公開(kāi)或變相地阻止資金的轉(zhuǎn)移。比如東道國(guó)實(shí)行外匯管制，使該國(guó)貨幣不可兌換，將資金轉(zhuǎn)移完全封鎖，這就是公開(kāi)地阻止資金的國(guó)際流動(dòng)。

2.稅收限制

一方面，東道國(guó)政府可以對(duì)資金流出課以重稅；另一方面，稅制結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和相互作用的關(guān)系，使得資金流出相當(dāng)困難。

3.外匯交易成本限制

當(dāng)資金從一種貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)化成另一種貨幣形態(tài)時(shí)，必然涉及外匯交易成本，當(dāng)資金轉(zhuǎn)移數(shù)額較大或轉(zhuǎn)移頻繁時(shí)，外匯交易成本也會(huì)很大，此時(shí)國(guó)際企業(yè)不得不考慮外匯交易成本。

（三）國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金轉(zhuǎn)移的方式

國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金轉(zhuǎn)移的方式有很多，不同的方式往往適用于不同的金融和商業(yè)環(huán)境。

1.股利匯付

股利匯付是國(guó)際企業(yè)的子公司向母公司轉(zhuǎn)移資金最普通的一種方式，股利匯付通常占全部轉(zhuǎn)移資金的一半。國(guó)際企業(yè)的股利匯付政策涉及多個(gè)利益主體，主要包括本國(guó)政府、東道國(guó)政府、母公司、子公司和股東，必須在這些不同利息主體間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。為此，國(guó)際企業(yè)在制定股利匯付政策時(shí)需要考慮以下幾個(gè)因素:

（1）稅收因素。東道國(guó)和本土國(guó)的稅法都會(huì)影響國(guó)際企業(yè)的股利政策。在各國(guó)實(shí)際稅率不同的情況下，改變成員子公司的股利支付比例可以減輕國(guó)際企業(yè)的整體稅負(fù)。

（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)因素。如果可以預(yù)見(jiàn)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，國(guó)際企業(yè)就能通過(guò)股利政策的調(diào)整將資金從弱幣區(qū)轉(zhuǎn)至強(qiáng)幣區(qū)。當(dāng)子公司所在國(guó)貨幣即將貶值時(shí)，增加股利匯付的數(shù)量可以減少在當(dāng)?shù)氐呢泿刨Y產(chǎn)；反之，當(dāng)子公司所在國(guó)貨幣即將升值時(shí)，可采用減少股利匯付數(shù)量和推遲股利發(fā)放時(shí)間的策略。

（3）政治因素。一般情況下，為了取得東道國(guó)的信任，子公司的股利匯付比例應(yīng)該相對(duì)穩(wěn)定。這樣?xùn)|道國(guó)政府才比較容易衡量企業(yè)有無(wú)逃匯以致?lián)p害其外匯儲(chǔ)備的行為。但是，在一些特殊情況下，如一國(guó)發(fā)生政變或社會(huì)動(dòng)蕩，母公司就會(huì)要求子公司盡快轉(zhuǎn)移資金，避免高度的政治風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)一般都是通過(guò)增加股利匯付來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移。

（4）資金的可獲取性。子公司和母公司對(duì)資金的需要及其資金的可獲得的程度也是影響股利分配的一個(gè)重要因素，也就是說(shuō)在制定股利分配政策時(shí)還應(yīng)充分考慮各成員公司資本的機(jī)會(huì)成本和籌資能力。

2.特許權(quán)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)的支付

特許權(quán)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)的支付也是國(guó)際企業(yè)子公司向母公司或子公司之間轉(zhuǎn)移資金的基本方式。從匯出的難易程度看，這種方式要易于股利匯付，子公司所在國(guó)一般難以限制。

特許權(quán)使用費(fèi)、管理費(fèi)可以視為無(wú)形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，它們往往沒(méi)有可作為參考的市價(jià)，因此，跨國(guó)公司運(yùn)用特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)更有利于逃避稅務(wù)機(jī)關(guān)的檢查，并且當(dāng)東道國(guó)稅率高于本土國(guó)稅率時(shí)，由于各項(xiàng)費(fèi)用可以在稅前列支，特許權(quán)使用費(fèi)、管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)還能起到節(jié)稅的作用。

3.公司內(nèi)部信貸

國(guó)際企業(yè)向海外子公司的初始投資并非全是股權(quán)投資，有時(shí)母公司也以貸款的形式向子公司提供很大的初始投資。通過(guò)內(nèi)部信貸可以利用不同地區(qū)間利率的高低差別，將低利率地區(qū)的資金調(diào)到高利率地區(qū)使用。在資金抽回限制比較嚴(yán)的地區(qū)，一般采取公司內(nèi)部信貸的方式轉(zhuǎn)移資金。

第五節(jié)　國(guó)際企業(yè)稅收管理

一、國(guó)際稅收概述

國(guó)際稅收是指涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家財(cái)權(quán)利益的稅收活動(dòng)，它反映著各自國(guó)家政府在對(duì)從事國(guó)際活動(dòng)的納稅人行使征稅權(quán)力而形成的稅收征納關(guān)系中所發(fā)生的國(guó)家之間的稅收分配關(guān)系。世界各國(guó)所規(guī)定的稅種繁多，主要包括所得稅、增值稅、關(guān)稅、預(yù)扣稅與資本利得稅。

1.所得稅

所得稅是以企業(yè)的收益或所得為對(duì)象而課征的稅，如公司所得稅、個(gè)人所得稅等。公司所得稅和個(gè)人所得稅是許多國(guó)家重要的財(cái)政收入來(lái)源。

20世紀(jì)80年代后，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了增大本國(guó)企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，世界各國(guó)紛紛進(jìn)行稅制改革，大幅度降低稅率，吸引外資以促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。某些國(guó)家和地區(qū)為了吸引外資投資，規(guī)定的所得稅稅率非常低，甚至不征所得稅。如中國(guó)香港地區(qū)所得稅稅率為16%，巴哈馬、英屬百慕大群島不征所得稅。

2.增值稅

增值稅是以商品生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的新增價(jià)值或商品附加值為征稅對(duì)象的一種流轉(zhuǎn)稅。它克服了傳統(tǒng)流轉(zhuǎn)稅對(duì)已納稅銷售額重復(fù)征稅、稅上加稅的弊端，使統(tǒng)一產(chǎn)品不受生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)多少的影響，始終保持同等稅收含量，不致出現(xiàn)應(yīng)稅產(chǎn)品因生產(chǎn)環(huán)節(jié)的變化稅負(fù)時(shí)輕時(shí)重的問(wèn)題，同時(shí)又保持了流轉(zhuǎn)稅征稅范圍廣和收入及時(shí)、穩(wěn)定的特點(diǎn)。增值稅不僅有利于組織財(cái)政收入，而且有利于鼓勵(lì)企業(yè)按照經(jīng)濟(jì)效益原則選擇最佳的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式，還有利于按國(guó)際慣例對(duì)出口產(chǎn)品實(shí)行徹底退稅，增強(qiáng)本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，是國(guó)際公認(rèn)的一種透明度比較高的中性稅收。

3.關(guān)稅

關(guān)稅是一個(gè)國(guó)家的中央政府對(duì)過(guò)境的應(yīng)稅貨物所征收的稅，主要是對(duì)進(jìn)口貨物征稅，在極少數(shù)情況下才對(duì)出口貨物征收。對(duì)進(jìn)口貨物征收關(guān)稅，必然增加進(jìn)口商品的成本，減少其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于保護(hù)本國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；同時(shí)，征收關(guān)稅也可以增加政府財(cái)政收入。

4.預(yù)扣稅

預(yù)扣稅是由東道國(guó)政府對(duì)本國(guó)居民或經(jīng)濟(jì)法人向外國(guó)投資者和債權(quán)人支付的股息和利息所征的稅。稅款通常是在對(duì)方收到這筆收入之前就已經(jīng)被扣除了。例如，某公司向外國(guó)投資者支付20萬(wàn)美元的股利，預(yù)扣稅稅率為15%，則該公司只需向外國(guó)投資者支付17萬(wàn)美元，另外3萬(wàn)美元?jiǎng)t由該公司代表該國(guó)政府以預(yù)扣稅的形式預(yù)先扣除。征收預(yù)扣稅有利于籌措財(cái)政收入。

5.資本利得稅

資本利得稅是指企業(yè)出售資本性資產(chǎn)所得利益而課征的稅。所謂資本性資產(chǎn)是指不是準(zhǔn)備隨時(shí)變賣的資產(chǎn)，如持有期間比較長(zhǎng)的股票、債券等。一般而言，資本利得稅稅率要低于公司所得稅稅率。

二、國(guó)際稅收籌劃

國(guó)際企業(yè)稅收管理的總體目標(biāo)是合理降低總稅負(fù)，而世界各國(guó)稅制之間的差異又為國(guó)際稅收籌劃提供了客觀條件。如何利用各種合法及非違法手段跨越國(guó)界，通過(guò)各種方法減少或消除稅收負(fù)擔(dān)是國(guó)際稅收籌劃的意義所在。國(guó)際稅收籌劃一般包括:避稅籌劃、節(jié)稅籌劃和轉(zhuǎn)嫁籌劃。

（一）國(guó)際稅收籌劃產(chǎn)生的背景

合理降低總稅負(fù)，實(shí)現(xiàn)稅后所得最大化是國(guó)際企業(yè)進(jìn)行國(guó)際稅收籌劃的主觀原因，而各國(guó)稅制的差異又為國(guó)際稅收籌劃提供了客觀條件。各國(guó)稅制差異具體表現(xiàn)在:

1.納稅人概念的不一致，導(dǎo)致稅收管轄權(quán)的差異

對(duì)于納稅義務(wù)，國(guó)際社會(huì)有兩個(gè)基本原則:一是屬人原則，即一國(guó)居民必須在居住國(guó)納稅或一國(guó)居民要在所屬國(guó)納稅；二是屬地原則，即一個(gè)人如果有來(lái)源于某國(guó)境內(nèi)的所得或財(cái)產(chǎn)，應(yīng)在來(lái)源國(guó)納稅。如果按屬地原則確定稅收管轄權(quán)，征收范圍僅限于來(lái)源于本國(guó)境內(nèi)的各種應(yīng)稅收入；如果按屬人原則確定稅收管轄權(quán)，征稅范圍包括納稅人來(lái)自全球范圍的各種應(yīng)稅收入。各國(guó)遵守的原則不一致為國(guó)際稅收籌劃帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

2.課稅的程度和方式在各國(guó)存在差異

大多數(shù)國(guó)家對(duì)個(gè)人和公司法人所得要征收所得稅，但對(duì)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得則不同，有些國(guó)家就不征財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅；同時(shí)對(duì)征收的個(gè)人和企業(yè)所得稅，各國(guó)的稅率也各不相同，如有的國(guó)家采用比例稅率，有的國(guó)家采用超額累進(jìn)稅率。

3.稅基、稅率上的差異

從征稅對(duì)象上看，不同國(guó)家之間的同一稅種基本相同；但在稅基的確定上，各國(guó)規(guī)定的內(nèi)容卻不一致，使得同一稅種在不同國(guó)家間稅基窄寬不一，納稅負(fù)擔(dān)也輕重不同。各國(guó)的稅率則更是各不相同，稅率不同必然會(huì)造成稅負(fù)的差別。

4.避免國(guó)際雙重征稅上的差異

國(guó)際雙重征稅是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家對(duì)同一納稅人的同一所得額，同時(shí)按本國(guó)稅法課征所得稅。為消除國(guó)際雙重征稅帶給納稅人的不利條件，各國(guó)都會(huì)采取一些措施，較為普遍的是抵免法、豁免法和稅收協(xié)定等，但由于各國(guó)采用的方法不同，造成的降低稅負(fù)的機(jī)會(huì)就會(huì)有差異。

（二）國(guó)際稅收籌劃的內(nèi)容

1.國(guó)際避稅

是指納稅人跨越國(guó)境，利用各國(guó)稅制的差異，達(dá)到減輕企業(yè)總體稅負(fù)水平的行為。國(guó)際避稅不同于國(guó)際逃稅:國(guó)際避稅是在遵守各國(guó)相關(guān)法律的情況下，利用各國(guó)稅制差異，合理減輕納稅義務(wù)的行為，是合法行為；而國(guó)際逃稅是違法行為。

2.國(guó)際節(jié)稅

是指納稅人跨越國(guó)境，利用有關(guān)國(guó)家稅法中的優(yōu)惠政策，最大限度地享用其優(yōu)惠條款，從而達(dá)到減少稅負(fù)的合法經(jīng)濟(jì)行為。國(guó)際企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)節(jié)稅，就會(huì)按照稅收優(yōu)惠政策的條件，調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策以實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠，所以國(guó)際節(jié)稅具有政策引導(dǎo)性和策劃性的特征。

3.轉(zhuǎn)嫁籌劃

是指納稅人為達(dá)到減輕稅負(fù)的目的，通過(guò)價(jià)格的調(diào)整和變動(dòng)，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)行為。轉(zhuǎn)嫁籌劃實(shí)質(zhì)上是種經(jīng)濟(jì)行為，轉(zhuǎn)嫁籌劃能否成功取決于是否可以自由浮動(dòng)。比如，納稅人在商品流通過(guò)程中通過(guò)提高價(jià)格或壓低價(jià)格，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給交易對(duì)方，從而達(dá)到減稅的目的。

（三）國(guó)際避稅的方法

1.利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格避稅

內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格避稅是國(guó)際企業(yè)利用各國(guó)間稅率和稅法的差異通過(guò)調(diào)節(jié)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格來(lái)達(dá)到避稅目的的一種手段。國(guó)際企業(yè)利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格避稅的主要做法是，對(duì)由低稅率國(guó)子公司向高稅率國(guó)子公司的出口業(yè)務(wù)采取高價(jià)，而對(duì)由高稅率國(guó)向低稅率國(guó)的出口業(yè)務(wù)采取低價(jià)，實(shí)現(xiàn)一部分利潤(rùn)由高稅率國(guó)子公司轉(zhuǎn)入低稅率國(guó)子公司，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際企業(yè)整體納稅額的減少。

利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格避稅不僅適用于一般的商品供應(yīng)，還適用于下列情況:

（1）內(nèi)部貸款。國(guó)際企業(yè)的母公司通常都以內(nèi)部貸款的形式向其子公司提供資金。如果子公司所在國(guó)的稅率較低，則貸款可采用低利息率政策；如果子公司所在國(guó)的稅率較高，則貸款可采用高利息率政策。

（2）無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓費(fèi)或服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)等。由于無(wú)形資產(chǎn)獨(dú)有的特性，其真實(shí)價(jià)值很難確定，無(wú)形資產(chǎn)在進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)移時(shí)，國(guó)際企業(yè)可以隨心所欲地提高或降低其轉(zhuǎn)讓價(jià)格來(lái)避稅。國(guó)際企業(yè)還可以通過(guò)提高或壓低管理成本或管理費(fèi)用的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)避稅目的。

（3）租賃。租賃是一種新興的避稅方式。國(guó)際企業(yè)在內(nèi)部進(jìn)行租賃活動(dòng)時(shí)，可以通過(guò)抬高和降低租金的辦法來(lái)達(dá)到避稅的目的。

2.利用國(guó)際避稅地避稅

國(guó)際避稅地也稱國(guó)際避稅港，是指以免征某些稅收或壓低稅率的辦法，為外國(guó)投資者提供不納稅或少納稅條件的國(guó)家或地區(qū)。

國(guó)際投資者在考慮投資方向時(shí)，會(huì)考慮投資所在國(guó)稅率水平對(duì)公司收益的影響。同時(shí)，有些國(guó)家為了通過(guò)稅收優(yōu)惠措施來(lái)吸引外資，從而推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而形成了向外國(guó)投資者提供減免稅負(fù)的特殊場(chǎng)所，即避風(fēng)地。避風(fēng)地主要有以下幾類:

（1）無(wú)稅型，即完全不征所得稅和財(cái)產(chǎn)稅的國(guó)家和地區(qū)，如巴哈馬、英屬開(kāi)曼群島等。

（2）低稅型，即只征收較低的所得稅和財(cái)產(chǎn)稅的國(guó)家和地區(qū)，如瑞士、新加坡等。

（3）半避稅型，即放棄居民管轄權(quán)，只行使地域管轄權(quán)的國(guó)家和地區(qū)，如中國(guó)香港、馬來(lái)西亞等。

（4）有限避稅型，即只提供某些特殊稅收優(yōu)惠的國(guó)家和地區(qū)，如希臘、荷蘭等。

3.逆向避稅

一般情況下，納稅人常常盡可能避免進(jìn)入高稅區(qū)而進(jìn)入低稅區(qū)。但實(shí)際中，也有納稅人由低稅區(qū)進(jìn)入高稅區(qū)，通過(guò)犧牲稅負(fù)來(lái)謀求其他所需利益，即所謂逆向避稅。如由于受到低稅國(guó)的外匯管制，可通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式將所得轉(zhuǎn)向在高稅國(guó)的母公司。

4.選擇有利的組織形式避稅

國(guó)際企業(yè)可以選擇海外分公司或子公司的形式設(shè)置海外機(jī)構(gòu)，從事投資活動(dòng)。選擇何種組織形式從稅收角度看，主要考慮的因素有:該海外機(jī)構(gòu)在開(kāi)業(yè)幾年后是否虧損；雙重征稅的可能及收益匯回的預(yù)先征稅等。

選擇分公司在稅收方面的有利因素:①?gòu)姆缮现v，海外分公司隸屬于母公司，本身不具有獨(dú)立的法人地位，不需要在東道國(guó)履行復(fù)雜的注冊(cè)手續(xù)，也不用繳納資本注冊(cè)稅及相應(yīng)的印花稅。②由于分公司不是獨(dú)立法人，因此可以不公布或少公布財(cái)務(wù)信息，可以避免東道國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督。③分公司的預(yù)計(jì)虧損可以包括在母公司的利潤(rùn)表內(nèi)，可以部分抵消母公司的盈利，減少應(yīng)納稅所得額。④由于母公司與分公司屬于同一法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，所以分公司向母公司支付的利息和特許權(quán)使用費(fèi)等無(wú)須向東道國(guó)政府繳納預(yù)提所得稅。

選擇子公司的優(yōu)勢(shì):①子公司是“法人居民”，可以享受東道國(guó)與其他國(guó)家簽訂的稅收協(xié)議所提供的各種優(yōu)惠。②子公司可以享受延期納稅的優(yōu)惠。

（四）國(guó)際反避稅方法

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展，國(guó)際企業(yè)避稅規(guī)模不斷擴(kuò)大，避稅方式也層出不窮，還往往與國(guó)際偷稅漏稅結(jié)合在一起，扭曲了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，導(dǎo)致一些國(guó)家財(cái)政收入的流失。為此，許多國(guó)家也紛紛采取對(duì)策，加強(qiáng)稅法建設(shè)、填補(bǔ)稅收漏洞和空白，以防止和消除國(guó)際避稅的泛濫。具體措施有:

（1）采取立法措施反避稅，包括:①單邊制定反避稅法，即針對(duì)一種或多種國(guó)際企業(yè)避稅做法加入特殊稅法條款，同時(shí)制定具有全面影響力的綜合性條款。②雙邊或多邊的反避稅措施，即兩國(guó)或多國(guó)通過(guò)簽訂雙邊稅收協(xié)定來(lái)限制國(guó)際企業(yè)避稅，并規(guī)定各方在納稅管理上要相互協(xié)助、互通信息。

（2）加強(qiáng)納稅管理，包括:①向納稅人或第三方施壓，要求它們提供詳細(xì)的納稅資料。②爭(zhēng)取銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，為稅務(wù)部門反避稅提供方便。③開(kāi)展國(guó)際稅務(wù)合作。

第六節(jié)　外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值由于外匯匯率的變動(dòng)而產(chǎn)生的企業(yè)收益的不確定性。匯率變動(dòng)的幅度越大，企業(yè)收益的不確定性越大，面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)越高；反之，企業(yè)收益的不確定性越小，面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)越小。企業(yè)收益的不確定性，既包括匯率變動(dòng)使企業(yè)價(jià)值增加而意外獲得的收益，也包括由于匯率變動(dòng)使企業(yè)價(jià)值減少而遭受的損失。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為三類:經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于未能預(yù)料的匯率變動(dòng)，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)銷量、價(jià)格、成本等產(chǎn)生的影響，從而使企業(yè)的收益產(chǎn)生很大的不確定性。公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)取決于兩個(gè)因素:公司原材料和勞動(dòng)力的來(lái)源市場(chǎng)和產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；公司通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資源來(lái)減輕匯率變化影響的能力。一般來(lái)說(shuō)，本國(guó)貨幣升值會(huì)降低企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，而本國(guó)貨幣貶值會(huì)增加企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于國(guó)際企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率的變化會(huì)直接影響企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。

【例8－1】假設(shè)日本豐田公司在美國(guó)的子公司從日本母公司進(jìn)口汽車，在美國(guó)銷售。如果美元對(duì)日元升值，則豐田公司在美國(guó)的子公司以日元計(jì)價(jià)的成本會(huì)提高。而是否會(huì)對(duì)公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)取決于美國(guó)的汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。如果豐田主要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是美國(guó)當(dāng)?shù)氐墓?，由于它們以美元?jì)量的成本不變，美元升值使豐田在美國(guó)的子公司的利潤(rùn)減少，并導(dǎo)致母公司也因此承受經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。但如果豐田在美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全部來(lái)自其他日本廠商，豐田的競(jìng)爭(zhēng)地位沒(méi)有發(fā)生變化，美元升值會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)增加。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因進(jìn)行跨國(guó)交易而取得外幣債權(quán)或承擔(dān)外幣債務(wù)時(shí)，由于交易發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的匯率不一致，可能使收入或支出發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是由于外幣度量的交易業(yè)務(wù)在結(jié)算時(shí)產(chǎn)生的損失或收益，這些交易業(yè)務(wù)包括:①以外幣度量的商業(yè)信用。②未履行的遠(yuǎn)期外匯合約。③以外幣度量的借款或貸款。④其他以外幣度量的資產(chǎn)或權(quán)益。交易風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際企業(yè)進(jìn)行外匯管理的最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在將最初用外幣度量的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用和損益，按照一定的匯率折算成本國(guó)貨幣的過(guò)程中，由于交易發(fā)生日的匯率和折算日的匯率不一致產(chǎn)生的折算后資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用和損益增加或減少的風(fēng)險(xiǎn)。

上述三種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司來(lái)說(shuō)，重要性程度是不同的。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)更重要，必須格外重視，因?yàn)樗鼘?duì)公司財(cái)務(wù)的影響是長(zhǎng)期性的，而折算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)是一次性的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)涉及供、產(chǎn)、銷以及企業(yè)所處的地域等各個(gè)方面，因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理除了企業(yè)財(cái)務(wù)部門參與外，往往需要總經(jīng)理直接參與決策。

二、外匯管理的目的和程序

（一）外匯管理的目的

（1）避免或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)損失。當(dāng)匯率朝著不利于企業(yè)的方向變動(dòng)時(shí)，外匯風(fēng)險(xiǎn)有可能使企業(yè)某項(xiàng)交易的利潤(rùn)全部損失甚至使企業(yè)發(fā)生虧損。因此，國(guó)際企業(yè)應(yīng)實(shí)時(shí)把握匯率動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理，盡力減少由于外匯變動(dòng)造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)帶給企業(yè)的損失。

（2）使企業(yè)增加收益。雖然匯率變動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益的不確定性，但若是有效利用有利因素也能為企業(yè)帶來(lái)收益。如利用外匯期貨交易等工具可以實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。

（3）為企業(yè)創(chuàng)造良好、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。匯率的變動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)的收益、成本費(fèi)用、資產(chǎn)及負(fù)債等各個(gè)方面，這個(gè)方面因素的變化增加了財(cái)務(wù)管理的難度，也增加了財(cái)務(wù)決策失誤的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理可以把某些因素確定下來(lái)，或者使其在一個(gè)小的范圍內(nèi)變動(dòng)，使企業(yè)在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（二）外匯管理的程序

1.確定恰當(dāng)?shù)挠?jì)劃期

確定計(jì)劃期是為了預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)、估計(jì)受險(xiǎn)金額規(guī)定一個(gè)時(shí)間范圍。計(jì)劃期一般為1年，并按季度進(jìn)行進(jìn)一步分解。若匯率變動(dòng)幅度較大，可適當(dāng)縮短計(jì)劃期。

2.預(yù)測(cè)匯率變化情況

外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是匯率的變動(dòng)，所以預(yù)測(cè)匯率的變動(dòng)情況是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中十分重要的步驟。其具體內(nèi)容包括:匯率變動(dòng)的方向、時(shí)間和幅度。預(yù)測(cè)匯率變化情況是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，需要在考慮以下因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合分析，才能得出合理的預(yù)測(cè)結(jié)果:①國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的變化。②國(guó)際收支的變化。③貿(mào)易差額的變化。④通貨膨脹的程度。⑤金融和財(cái)政政策。⑥貿(mào)易政策。⑦其他影響匯率的因素。匯率預(yù)測(cè)的方法主要包括因素分析法和技術(shù)分析法兩種。

3.計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)額

計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)受險(xiǎn)額是為了從數(shù)量上確定企業(yè)面臨多大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，即匯率變動(dòng)使企業(yè)獲得多大收益或遭受多大損失?，F(xiàn)以交易風(fēng)險(xiǎn)為例說(shuō)明如下:交易風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)額等于結(jié)算期限相同的外幣債權(quán)與外幣債務(wù)的差額。為了正確地計(jì)算企業(yè)所有交易風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)額，應(yīng)分別按不同的幣種、不同的結(jié)算期來(lái)計(jì)算。在計(jì)算過(guò)程中，若外幣債權(quán)大于外幣債務(wù)，其差額為正受險(xiǎn)額，反之則為負(fù)受險(xiǎn)額。

4.確定對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)額是否采取行動(dòng)

一般而言，在以下幾種情況下，企業(yè)可不采取任何行動(dòng):①受險(xiǎn)額為正值，而且該種外幣預(yù)計(jì)會(huì)升值，匯率變動(dòng)后，企業(yè)將獲得收益。②受險(xiǎn)額為負(fù)值，而且該種外幣預(yù)計(jì)會(huì)貶值，匯率變動(dòng)后企業(yè)會(huì)獲得收益。③受險(xiǎn)額為零，不管匯率如何變動(dòng)，也不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)出現(xiàn)以下幾種情況，一般應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆绞奖茈U(xiǎn):①受險(xiǎn)額為正值，而且該種外幣預(yù)計(jì)會(huì)貶值。②受險(xiǎn)額為負(fù)值，而且該種外幣預(yù)計(jì)會(huì)升值。③受險(xiǎn)額可能是正值也可能是負(fù)值，外幣是升值還是貶值還很難估計(jì)。

5.選擇正確的避險(xiǎn)方式

國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員必須考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略目標(biāo)、各種外匯管理制度的限制以及各種避險(xiǎn)方法的優(yōu)缺點(diǎn)等因素。

三、避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法

國(guó)際上避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法有很多，對(duì)于不同類型的外匯風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)應(yīng)采取不同的管理方法。

1.交易風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)方法

交易風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)方法可以分為事先預(yù)防方法和事后補(bǔ)救方法兩大類。事先預(yù)防是指在簽訂交易合同時(shí)，就采取防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的措施，如選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，在合同中訂立匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款等；事后補(bǔ)救是指已經(jīng)用軟貨幣（其匯率呈貶值趨勢(shì)）簽訂了出口合同或用硬貨幣（其匯率呈升值趨勢(shì)）簽訂了進(jìn)口合同，無(wú)法在合同條款上加以彌補(bǔ)，而只能通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易以及通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行借款和投資等方法來(lái)補(bǔ)救可能的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣是轉(zhuǎn)移外匯風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法。理論上，企業(yè)在外匯收支中，只要堅(jiān)持用硬貨幣收取外匯，以軟貨幣支付外匯，就可以把外匯風(fēng)險(xiǎn)交易可能造成的損失轉(zhuǎn)移給對(duì)方。

但在實(shí)際工作中，選用何種貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。主要是由于:①匯率是不斷變動(dòng)的，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)哪種貨幣會(huì)升值或貶值；②市場(chǎng)環(huán)境下，交易雙方都會(huì)考慮最大化自己利益，選擇有利于自己利益的計(jì)價(jià)貨幣；③計(jì)價(jià)貨幣的選擇與貿(mào)易條件以及該貨幣利息率的高低等因素是密切相關(guān)的。所以，到底選擇何種計(jì)價(jià)貨幣，要根據(jù)實(shí)際情況，權(quán)衡利弊，作出最大化自己利益的選擇。

（2）在合同中訂立匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款。交易雙方可以本著平等互利的原則，當(dāng)使用某一種貨幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，可在合同中訂立匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款，載明由交易雙方共同分?jǐn)傆?jì)價(jià)貨幣的匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）遠(yuǎn)期外匯交易保值。遠(yuǎn)期外匯交易是指外匯買賣成交以后，根據(jù)合同規(guī)定在約定的到期日，按約定的匯率辦理收付交割的外匯交易。其作用在于把一年內(nèi)的未來(lái)外匯收入或支出，按現(xiàn)時(shí)確定的未來(lái)匯率，預(yù)先固定下來(lái)，以防范日后匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

【例8－2】波音公司向英國(guó)公司出售一架價(jià)值1000萬(wàn)英鎊的波音747客機(jī)，一年后才能收回貨款，即期市場(chǎng)匯率為1英鎊＝1.50美元，遠(yuǎn)期匯率為1英鎊＝1.46美元。為了保值，波音公司可以與銀行簽訂一份1年期遠(yuǎn)期外匯合約，1年以后以1英鎊＝1.46美元的匯率賣出1000萬(wàn)英鎊。這樣，無(wú)論1年以后即期匯率是怎樣的，波音公司都可以肯定地收到1460萬(wàn)美元。

由于采取遠(yuǎn)期外匯交易方式，企業(yè)要向銀行支付一定的手續(xù)費(fèi)，企業(yè)是否采取這種交易方式，還應(yīng)考慮這種交易方式的手續(xù)費(fèi)。當(dāng)采用這種方式所避免的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失大于交易的手續(xù)費(fèi)就可行；否則，就不可行。

（4）外匯期權(quán)交易防范風(fēng)險(xiǎn)。外匯期權(quán)交易是指雙方按照協(xié)議的匯率，將是否購(gòu)買某種貨幣，或是否出售某種貨幣的選擇權(quán)，預(yù)先簽訂一個(gè)合約。合約持有人稱為期權(quán)的買方，出售期權(quán)者稱為期權(quán)的賣方。外匯期權(quán)按其內(nèi)容可分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)兩種。買入期權(quán)也稱看漲期權(quán)，它是指其持有者按照合約的規(guī)定買入一定數(shù)量外匯的權(quán)利。賣出期權(quán)也稱看跌期權(quán)，它是指其持有者按合約的規(guī)定賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利。期權(quán)的買方行使看漲期權(quán)時(shí)，期權(quán)的賣方必須賣出某種貨幣。外匯期權(quán)是一種很好的避險(xiǎn)形式，它有如下幾項(xiàng)優(yōu)點(diǎn):①對(duì)期權(quán)合同的購(gòu)入方來(lái)說(shuō)，外匯期權(quán)類似于保險(xiǎn)，因?yàn)槠跈?quán)合約購(gòu)入的是權(quán)利而又不必承擔(dān)義務(wù)。如果期權(quán)交易無(wú)利可圖，則可放棄這種權(quán)利。②對(duì)期權(quán)合約的購(gòu)買方來(lái)說(shuō)，使用外幣期權(quán)可以使保值成本成為確定因素。不管匯率如何變化，期權(quán)持有者的保值成本都不會(huì)超過(guò)期權(quán)的購(gòu)買價(jià)格。

【例8－3】南方公司根據(jù)銷售計(jì)劃預(yù)測(cè)6個(gè)月后有2000萬(wàn)美元的外匯凈流出，為了保值，該公司買入6個(gè)月的美元買入期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1美元＝8.075元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1美元0.03元人民幣。6個(gè)月到期后，如果美元貶值，即期匯率為1美元＝8.05元人民幣，低于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，則南方公司放棄行權(quán)，在即期市場(chǎng)上購(gòu)買所需美元，支付人民幣16160萬(wàn)元（8.05×2000＋0.03× 2000）。但如果6個(gè)月后美元升值，即期匯率為1美元＝8.11元人民幣，則該公司應(yīng)該行權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買美元，支付人民幣16210萬(wàn)元（8.075×2000＋0.03×2000）。

（5）貨幣市場(chǎng)套期。主要是指通過(guò)在國(guó)內(nèi)或國(guó)外貨幣市場(chǎng)上借入和貸出資金來(lái)套期保值，通過(guò)借（貸）外幣對(duì)它的外幣應(yīng)收（應(yīng)付），是資產(chǎn)與負(fù)債用同種貨幣表示，從而避免交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)于【例8－2】，由于波音公司預(yù)期1年后收到1000萬(wàn)英鎊，所以它可以先借入英鎊，將其兌換成美元投資，1年后收到英國(guó)公司的貸款1000萬(wàn)英鎊可以用來(lái)償還借款，這樣，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就被控制了。需要注意的是，波音公司需要恰當(dāng)決定英鎊的借入量，其原則是英鎊借款在還款日的金額正好等于將從英國(guó)公司收回的英鎊金額。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)方法

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理涉及公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，需要綜合考慮生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)等相互聯(lián)系、相互影響的各個(gè)領(lǐng)域。具體來(lái)說(shuō)，有以下幾方面的多元經(jīng)營(yíng)策略:

（1）生產(chǎn)的多元化。在生產(chǎn)安排上，產(chǎn)品的品種、規(guī)格、質(zhì)量盡可能做到多樣化，使之能更好地適應(yīng)不同國(guó)家、不同類型、不同層次的消費(fèi)者的需求。

（2）銷售的多元化。在銷售上，力爭(zhēng)使所生產(chǎn)的產(chǎn)品能盡快打入不同國(guó)家的市場(chǎng)，并力求采用多種外幣進(jìn)行結(jié)算。

（3）采購(gòu)的多元化。在原材料、零配件的采購(gòu)方面，盡可能做到從多個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行采購(gòu)，并力爭(zhēng)使用多種貨幣結(jié)算。

（4）籌資的多元化。企業(yè)籌資時(shí)，要盡量從多種資本市場(chǎng)上籌集資金，用多種貨幣計(jì)算還本付息金額，如果有的外幣貶值，有的外幣升值，就可以使外匯風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。

（5）投資的多元化。在投資時(shí)，盡可能向多個(gè)國(guó)家投資，創(chuàng)造多種外匯收入，這樣可以避免單一投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.折算風(fēng)險(xiǎn)的避免方法

為了防范折算風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)通常采用的是資產(chǎn)負(fù)債表保值方法。資產(chǎn)負(fù)債表保值的原理是使公司的外幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和外幣風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債盡可能相等，使匯率變動(dòng)的影響同時(shí)出現(xiàn)在外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債兩個(gè)方面，數(shù)額相等而方向相反，使它們能自動(dòng)地相互抵消。這樣就可以使匯率變動(dòng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)盡可能地縮減到最低程度。

國(guó)際企業(yè)也可以采用遠(yuǎn)期合約對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)套期保值。例如，美國(guó)一家國(guó)際企業(yè)在英國(guó)設(shè)有一個(gè)子公司，該子公司年初預(yù)計(jì)本年利潤(rùn)為1000萬(wàn)英鎊，如果公司預(yù)測(cè)到英鎊在本年貶值時(shí)，國(guó)際企業(yè)就可對(duì)預(yù)期利潤(rùn)使用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值，即賣出金額為1000萬(wàn)英鎊的1年遠(yuǎn)期合約來(lái)回避英鎊匯率的變動(dòng)對(duì)合并報(bào)表產(chǎn)生的折算風(fēng)險(xiǎn)。

案例研究與分析:韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)

一、案例背景

借助于朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)后建設(shè)浪潮的推動(dòng)，韓國(guó)歷史上最富傳奇色彩的商業(yè)巨子鄭周永于1967年12月創(chuàng)辦了現(xiàn)代汽車公司（又稱現(xiàn)代集團(tuán)）。福特的英國(guó)分公司是現(xiàn)代最早的合作伙伴，即由福特負(fù)責(zé)向現(xiàn)代提供生產(chǎn)轎車及輕型卡車所必需的技術(shù)。20世紀(jì)70年代初期，現(xiàn)代汽車公司就開(kāi)始開(kāi)發(fā)具有自主產(chǎn)權(quán)的轎車車型。80年代初期，現(xiàn)代汽車公司對(duì)其蔚山工廠進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)建，實(shí)現(xiàn)了從小批量到大批量生產(chǎn)的重要轉(zhuǎn)變。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)代汽車公司的發(fā)展已開(kāi)始超越國(guó)界:市場(chǎng)容量被分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和出口市場(chǎng)兩部分。至80年代中期，現(xiàn)代汽車公司已經(jīng)在加拿大確立了堅(jiān)固的先遣陣地并開(kāi)始準(zhǔn)備向最具挑戰(zhàn)性的市場(chǎng)——美國(guó)進(jìn)軍。1986年，在美國(guó)市場(chǎng)銷售汽車16萬(wàn)輛，創(chuàng)下汽車銷售奇跡，從而奠定了其國(guó)際地位?，F(xiàn)代汽車公司也成長(zhǎng)為一個(gè)現(xiàn)代化的國(guó)際企業(yè)。

現(xiàn)代企業(yè)公司是韓國(guó)最大的汽車集團(tuán)，也是全球20大汽車公司之一，2001年在美國(guó)市場(chǎng)排名第七。為推行有效的等效政策，現(xiàn)代汽車公司制定了五項(xiàng)海外銷售目標(biāo):建立地區(qū)總部制基礎(chǔ)；強(qiáng)化海外銷售；培植出口商品；提高企業(yè)和品牌形象；建立穩(wěn)定的進(jìn)口基地。

然而，現(xiàn)代集團(tuán)在世界范圍內(nèi)的投資也并不是一帆風(fēng)順的，在南非的市場(chǎng)拓展就為其帶來(lái)失敗的教訓(xùn)。

1999年12月，根據(jù)南非汽車協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)代牌汽車在南非的銷量位于前10大名牌汽車之內(nèi)。由于物美價(jià)廉，現(xiàn)代汽車在南非算是后起之秀，南非的大街小巷奔跑著8萬(wàn)多輛現(xiàn)代牌汽車。然后，2000年年初，在南非市場(chǎng)叱咤風(fēng)云的韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)在南非的代理分銷公司由于累欠債務(wù)高達(dá)87.7億蘭特（6蘭特合1美元）而宣告破產(chǎn)。接著，南非比勒陀利亞最高法院作出裁決，責(zé)令有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)該代理分銷公司在南非的資金進(jìn)行清算。消息傳出，在南非市場(chǎng)掀起一陣風(fēng)波，接著，遍布南非全國(guó)各地的“現(xiàn)代”汽車服務(wù)和維修中心停業(yè)關(guān)門，廣大車主叫苦不已，不知道下次維修該到何處。此外，現(xiàn)代集團(tuán)在南非的數(shù)千名雇員也跟著遭殃，加入失業(yè)大軍。

雖然從表面上來(lái)看，現(xiàn)代集團(tuán)在南非“翻船”之前沒(méi)有暴露出明顯的衰敗跡象，但實(shí)際上，在虛假的繁榮背后，現(xiàn)代集團(tuán)在南非一直負(fù)債經(jīng)營(yíng)，每年的盈利無(wú)法抵消龐大的債務(wù)開(kāi)支。在進(jìn)入南非短短的幾年中，其債務(wù)額比資產(chǎn)多出10.8億蘭特，1999年更是嚴(yán)重虧損達(dá)13.3億蘭特。

二、案例分析

深究現(xiàn)代集團(tuán)在南非的失利原因，歸納起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面:

首先，管理層對(duì)南非市場(chǎng)大的錯(cuò)誤判斷為其埋下隱患。南非基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)，公路四通八達(dá)，世界各大汽車廠商將其視為潛在的大市場(chǎng)，不惜投入巨資，為力奪該市場(chǎng)展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)代集團(tuán)進(jìn)入南非市場(chǎng)較晚，但來(lái)勢(shì)兇猛，不惜血本大做廣告，跟日本廠商展開(kāi)了一場(chǎng)“雙雄會(huì)”?，F(xiàn)代集團(tuán)急于求成，它在南非剛剛立足，便急忙投資3億蘭特在鄰國(guó)博茨瓦納建了組裝廠，專門向南非供貨。巨額投資一度換來(lái)了收獲。但南非市場(chǎng)畢竟有限，貧富懸殊，能買得起汽車的人只是少數(shù)，加上內(nèi)需不旺，汽車市場(chǎng)不久便呈現(xiàn)疲態(tài)，僅從1998年到1999年，銷售量就降低了5.9個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)代集團(tuán)的汽車銷售也不景氣。

其次，南非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。前幾年南非更改了低關(guān)稅政策，提高了銀行貸款利率，造成生產(chǎn)成本猛漲。在這種情況下，生產(chǎn)汽車越多，虧本越多。但現(xiàn)代集團(tuán)已無(wú)路可退，因?yàn)樗呀?jīng)投入了血本。此時(shí)現(xiàn)代采取的策略不是及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略，收縮戰(zhàn)線，而是繼續(xù)大舉借債，提出了“從南非向南部非洲擴(kuò)展”的擴(kuò)張策略，試圖以此改變被動(dòng)的局面，但卻導(dǎo)致了惡性循環(huán)，像滾雪球一樣越滾越大的債務(wù)，終于導(dǎo)致了公司的破產(chǎn)。

最后，總公司援助無(wú)力。由于受亞洲金融危機(jī)的影響，現(xiàn)代韓國(guó)總公司當(dāng)時(shí)正處于自身難保的境地，對(duì)南非子公司無(wú)法起到“保護(hù)傘”的作用，導(dǎo)致南非子公司后勁不足，當(dāng)公司陷入困境，南非各銀行拒絕向其貸款，總公司無(wú)法伸出援助之手，南非子公司只有選擇破產(chǎn)。

三、案例啟示

現(xiàn)代集團(tuán)南非投資失敗，歸根結(jié)底就是財(cái)務(wù)管理的失敗。該案例充分說(shuō)明國(guó)際理財(cái)環(huán)境的復(fù)雜性和國(guó)際財(cái)務(wù)管理的高難度，帶給我們的啟示主要有以下幾點(diǎn):

（一）優(yōu)化國(guó)際企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由國(guó)際企業(yè)融資方式所決定的資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響因素。債務(wù)融資與股權(quán)融資相比，由于具有減稅作用，債務(wù)融資成本較低，所以，通過(guò)債務(wù)融資降低總的資本成本從而降低國(guó)際經(jīng)營(yíng)成本對(duì)國(guó)際企業(yè)是非常有利的，實(shí)踐中也被廣泛采用。但在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須考慮未來(lái)現(xiàn)金流量的大小和穩(wěn)定程度，也就是必須充分恰當(dāng)?shù)睾饬慨a(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)度。

從案例有限的資料可以推測(cè)，債務(wù)融資是現(xiàn)代集團(tuán)南非公司獲取資金的主要方式。但從南非的市場(chǎng)狀況來(lái)看，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)代進(jìn)入南非也比較晚，所以，南非公司的現(xiàn)金流量很難保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，按照資本結(jié)構(gòu)理論，這種類型的公司是不適合采用債務(wù)密集型資本結(jié)構(gòu)的。也恰恰是由于現(xiàn)代集團(tuán)南非公司的過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而被迫破產(chǎn)。

所以，國(guó)際企業(yè)利用債務(wù)融資的規(guī)模一定要適度，特別是在對(duì)所在國(guó)環(huán)境缺乏長(zhǎng)期深入有效了解的情況下，最好避免采用通過(guò)債務(wù)進(jìn)行快速擴(kuò)張的發(fā)展模式。

（二）國(guó)際投資形式影響國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)

雖然在國(guó)外進(jìn)行直接投資有諸多好處，但不可避免地會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在東道國(guó)環(huán)境對(duì)國(guó)際企業(yè)現(xiàn)金流量潛在的負(fù)面影響。所以，國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析和管理在國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有至關(guān)重要的作用，一般應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際投資的形式在很大程度上直接影響了對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷和控制。在國(guó)際直接投資中，與東道國(guó)合資的風(fēng)險(xiǎn)是最低的，相比而言，獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)更小。

現(xiàn)代集團(tuán)在南非的投資屬于國(guó)際獨(dú)資投資，這種投資方式雖然有較多的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，但最大的不足就在于對(duì)所在國(guó)的投資環(huán)境調(diào)查起來(lái)比較困難，不確定因素較多，導(dǎo)致高的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)最終的經(jīng)營(yíng)失敗不能說(shuō)與此無(wú)關(guān)。

所以，國(guó)際企業(yè)選擇投資方式不僅要考慮自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、技術(shù)和品牌的保護(hù)，同時(shí)，也必須結(jié)合東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境審時(shí)度勢(shì)，權(quán)衡利弊，作出最優(yōu)選擇。

（三）國(guó)際財(cái)務(wù)管理的復(fù)雜性

國(guó)際財(cái)務(wù)管理的復(fù)雜性一方面體現(xiàn)在對(duì)東道國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的準(zhǔn)確判斷并作出明智決策的難度上，另一方面也體現(xiàn)在國(guó)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗所引起的多方面的問(wèn)題上。

在本案中，現(xiàn)代集團(tuán)南非公司破產(chǎn)以后，現(xiàn)代集團(tuán)準(zhǔn)備將其資產(chǎn)在市場(chǎng)上出售，但鮮有大公司愿意出面購(gòu)買。同時(shí)，現(xiàn)代牌汽車的車主也面臨著維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)無(wú)法得到保障的現(xiàn)實(shí)狀況，這些都無(wú)疑增加了東道國(guó)的負(fù)擔(dān)。

所以，從另外一個(gè)角度看，國(guó)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力應(yīng)力爭(zhēng)國(guó)際企業(yè)與東道國(guó)之間的雙贏，東道國(guó)也應(yīng)給予國(guó)際企業(yè)更多的本土化經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)，盡量避免國(guó)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，降低本國(guó)民眾可能為此遭受的損失。

總而言之，國(guó)際企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)所面臨的多方面風(fēng)險(xiǎn)，都再次凸顯了縝密的財(cái)務(wù)管理制度和財(cái)務(wù)管理方法的重要性。

本章小結(jié):

（1）國(guó)際財(cái)務(wù)管理是在全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，為適應(yīng)企業(yè)國(guó)際發(fā)展的需要而誕生的財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新分支。國(guó)際財(cái)務(wù)管理是基于國(guó)際環(huán)境，按照國(guó)際慣例和國(guó)際經(jīng)濟(jì)法的有關(guān)條款，根據(jù)國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)收支的特點(diǎn)，組織國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。

（2）國(guó)際籌資是指國(guó)際企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)，通過(guò)一定的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式跨越國(guó)界在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一項(xiàng)管理活動(dòng)。

（3）國(guó)際投資是指投資者跨越國(guó)界投入一定數(shù)量的資本或其他生產(chǎn)要素，以期望獲取比國(guó)內(nèi)更高的利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目的的一種投資。國(guó)際投資按投資方式可以分為國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資。

（4）國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金的管理主要包括兩方面:營(yíng)運(yùn)資金的存量管理和營(yíng)運(yùn)資金的流量管理。國(guó)際企業(yè)存量管理的一般原則是:立足全球制定其發(fā)展戰(zhàn)略，使其資源在全球范圍內(nèi)進(jìn)行最有效的配置，以最少量的營(yíng)運(yùn)資金從營(yíng)運(yùn)活動(dòng)中獲得最大的邊際收益率。

所謂營(yíng)運(yùn)資金的流量管理著眼于資金從一地向另一地的轉(zhuǎn)移，其目的是使資金得到合理的安置，確定最佳的安置地點(diǎn)和最佳的持有幣種，以避免各種可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（5）國(guó)際稅收是指涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家財(cái)權(quán)利益的稅收活動(dòng)，它反映著各自國(guó)家政府在對(duì)從事國(guó)際活動(dòng)的納稅人行使征稅權(quán)力而形成的稅收征納關(guān)系中所發(fā)生的國(guó)家之間的稅收分配關(guān)系。國(guó)際企業(yè)可以利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格、避稅地以及選擇有利組織形式等合理方法避稅。

（6）外匯風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值由于外匯匯率的變動(dòng)而產(chǎn)生的企業(yè)收益的不確定性。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為三類:經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。

思考題:

1.什么是國(guó)際財(cái)務(wù)管理？其特點(diǎn)有哪些？

2.國(guó)際企業(yè)籌資的特點(diǎn)有哪些？其資金來(lái)源渠道有哪些？

3.國(guó)際企業(yè)的籌資方式可分為哪幾種？各有什么優(yōu)勢(shì)？

4.國(guó)際籌資戰(zhàn)略的主要內(nèi)容是什么？

5.什么叫國(guó)際直接投資？國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī)有哪些？

6.進(jìn)行國(guó)際投資，需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

7.進(jìn)行國(guó)際轉(zhuǎn)移定價(jià)的目的是什么？

8.國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中對(duì)現(xiàn)金管理方面應(yīng)考慮哪幾個(gè)問(wèn)題？

9.試論述國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金流量管理的重要性。

10.國(guó)際企業(yè)避稅的方法主要有哪些？

11.避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法有哪些？

12.如何理解國(guó)際企業(yè)合理避稅與國(guó)際反避稅的關(guān)系？

練習(xí)題:

一、單項(xiàng)選擇題

1.國(guó)際財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是（　?。?/p>

A.跨國(guó)公司整體價(jià)值最大化　　　　B.各個(gè)獨(dú)立子公司價(jià)值最大化

C.跨國(guó)公司整體利潤(rùn)最大化　　　　D.各個(gè)獨(dú)立子公司利潤(rùn)最大化

2.下列不屬于進(jìn)行國(guó)際股權(quán)籌資優(yōu)點(diǎn)的是（　?。?。

A.能提高公司在國(guó)際上的知名度，有利于企業(yè)擴(kuò)展?jié)撛谕顿Y群，促使股價(jià)的提升和資本成本的下降

B.有利于開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，為企業(yè)進(jìn)行國(guó)際債務(wù)融資創(chuàng)造了條件

C.償還方式靈活，可以提前償還也可以延期償還

D.能迅速籌集外匯資金，有利于企業(yè)以更快的速度向國(guó)際化發(fā)展

3.下列不是國(guó)際企業(yè)在現(xiàn)金管理方面主要應(yīng)考慮的問(wèn)題的是（　?。?。

A.現(xiàn)金持有形式　　　　B.現(xiàn)金持有幣種

C.現(xiàn)金持有時(shí)間　　　　D.現(xiàn)金持有人

4.國(guó)際企業(yè)的子公司向母公司轉(zhuǎn)移資金最普通的一種方式是（　?。?。

A.股利匯付　　　　　　B.支付管理費(fèi)

C.公司內(nèi)部信貸　　　　D.支付特許權(quán)費(fèi)

5.下列屬于轉(zhuǎn)嫁籌劃行為的是（　?。?/p>

A.納稅人將經(jīng)營(yíng)地區(qū)轉(zhuǎn)移到完全不征所得稅和財(cái)產(chǎn)稅的國(guó)家和地區(qū)

B.納稅人到具有稅收優(yōu)惠的地區(qū)經(jīng)營(yíng)

C.納稅人在商品流通過(guò)程中提高價(jià)格或壓低價(jià)格

D.納稅人在海外成立分公司，并通過(guò)操縱實(shí)現(xiàn)分公司虧損

6.波音公司向英國(guó)公司出售一架價(jià)值1000萬(wàn)英鎊的波音客機(jī)，一年后才能收回貨款，即期市場(chǎng)匯率為1英鎊＝1.51美元，遠(yuǎn)期匯率為1英鎊＝1.42美元。波音公司可以與銀行簽訂一份1年期遠(yuǎn)期外匯合約，1年以后以（　　）的匯率賣出1000萬(wàn)英鎊，才能實(shí)現(xiàn)保值。

A.1美元＝1.51英鎊　　　　　B.1英鎊＝1.42美元

C.1英鎊＝1.51美元　　　　　D.1美元＝1.42英鎊

7.2008年4月30日，中國(guó)某外貿(mào)公司向美國(guó)出口一批機(jī)電產(chǎn)品，價(jià)值1150萬(wàn)美元，要求4個(gè)月后用美元結(jié)算，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率為1美元兌換6.99元人民幣。我國(guó)于2005年7月21日實(shí)行外匯體制改革，中國(guó)人民銀行宣布2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌6.89元人民幣，那么（　　）。

A.中國(guó)企業(yè)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

B.中國(guó)企業(yè)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，是交易風(fēng)險(xiǎn)

C.美國(guó)企業(yè)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

D.美國(guó)企業(yè)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，是交易風(fēng)險(xiǎn)

二、多項(xiàng)選擇題

1.國(guó)際企業(yè)的籌資渠道主要有（　?。?。

A.來(lái)自國(guó)際企業(yè)內(nèi)部的資金

B.來(lái)自母公司本土國(guó)的資金

C.來(lái)自子公司東道國(guó)的資金

D.來(lái)自國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或第三國(guó)的資金

2.國(guó)際企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)除存在與國(guó)內(nèi)企業(yè)相同的風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨（　?。?/p>

A.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)　　　　　B.外匯風(fēng)險(xiǎn)

C.利率風(fēng)險(xiǎn)　　　　　D.微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

3.從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī)主要有（　　）。

A.政治動(dòng)機(jī)　　　　　B.經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

C.戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)　　　　　D.行為動(dòng)機(jī)

4.下列屬于國(guó)際直接投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)的有（　?。?。

A.政治風(fēng)險(xiǎn)　　　　　B.戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

C.轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)　　　　　D.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

E.微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

5.轉(zhuǎn)移價(jià)格的作用有（　　）。

A.資本配置　　　　　B.降低資本成本

C.降低稅負(fù)　　　　　D.調(diào)節(jié)利潤(rùn)水平

6.利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格避稅除適用于一般的商品供應(yīng)，還適用于（　　）。

A.內(nèi)部貸款　　　　　B.無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓費(fèi)

C.租賃　　　　　　　D.服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)

7.外匯風(fēng)險(xiǎn)中交易風(fēng)險(xiǎn)的管理措施通常包括（　?。?。

A.選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣

B.在合同中訂立匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款

C.遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值

D.外匯期權(quán)交易

三、判斷題

1.如果港幣匯率從HK＄7.732/US＄變動(dòng)到HK＄7.725/US＄，那么，港幣相對(duì)美元貶值，而美元相對(duì)港幣升值。　?。ā　。?/p>

2.一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期的，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)是一次性的，因此經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)更重要。（　　）

3.根據(jù)影響投資環(huán)境的宏觀因素的分析，一國(guó)投資環(huán)境好，則為“熱國(guó)”，反之則為“冷國(guó)”?！　　　　　　　。ā　。?/p>

4.對(duì)國(guó)外投資項(xiàng)目只需從投資項(xiàng)目本身進(jìn)行評(píng)價(jià)，不需要站在母公司的立場(chǎng)上進(jìn)行評(píng)價(jià)?！　　　　　　　　　　。ā　。?/p>

5.跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移的賦稅套利效應(yīng)會(huì)在將利潤(rùn)從低稅國(guó)家的子公司轉(zhuǎn)移到高稅國(guó)家的子公司時(shí)產(chǎn)生。　　?。ā　。?/p>

6.將利潤(rùn)從那些處于應(yīng)稅國(guó)家的子公司轉(zhuǎn)移到處于虧損狀態(tài)的子公司時(shí)，跨國(guó)公司可減輕其稅負(fù)?！　　　　　　。ā　。?/p>

四、計(jì)算題

某家合資公司持有美元，并需要在一個(gè)月后用日元支付進(jìn)口貨款。假設(shè)，即期匯率是1美元＝110日元，試問(wèn)這家企業(yè)如何用外匯期權(quán)交易的方式規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。

五、案例分析題

1997年，受東南亞金融風(fēng)暴影響，韓國(guó)金融市場(chǎng)烏云密布，一場(chǎng)暴風(fēng)雨即將來(lái)臨。

1997年9月22日，受起亞集團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)的影響，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)不斷跌落，很快創(chuàng)下半年來(lái)的新低。外匯市場(chǎng)也出現(xiàn)異動(dòng)，搶購(gòu)美元之風(fēng)愈演愈烈。

之后，韓元持續(xù)暴跌，外匯市場(chǎng)美元供不應(yīng)求，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備將近枯竭，各種貸款利率急劇上升，韓國(guó)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。韓國(guó)政府對(duì)此焦慮不安，社會(huì)各界反應(yīng)強(qiáng)烈。

為穩(wěn)定金融市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的韓國(guó)總統(tǒng)金泳三調(diào)整了政府經(jīng)濟(jì)官員，并在一系列緊急措施未能奏效后向國(guó)際貨幣基金組織請(qǐng)求援助。金泳三還就當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)表特別談話，呼吁社會(huì)各界同舟共濟(jì)，消除危機(jī)。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)的一家運(yùn)輸企業(yè)負(fù)有巨額韓元政府貸款，貸款期限12年，利率為韓政府優(yōu)惠固定利率。面對(duì)動(dòng)蕩的韓國(guó)金融市場(chǎng)，如何抓住有利時(shí)機(jī)保證其韓元貸款的安全，成為該企業(yè)當(dāng)時(shí)的頭等大事。

這家企業(yè)采用優(yōu)惠固定利率，匯率成本在1美元兌850韓元。如何在較低價(jià)位用美元購(gòu)買韓元，用于歸還韓元貸款，或者說(shuō)，如何鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，是其在債務(wù)期間需主要控制的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，韓元大幅貶值的不可控性十分明顯，如何應(yīng)對(duì)需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)判斷能力，為此這家企業(yè)選擇中國(guó)銀行為其韓元債務(wù)提供保值方案。

請(qǐng)代中國(guó)銀行給這家企業(yè)制定保值方案。